文／鄭威宏
中國金融拉警報，中港股市大跳水，也讓台股中概股看起來偏貴，暫時成為投資上的負面表列，不少公司上檔壓力不輕。
低基期效應總是投資市場一直存在的焦點，但回顧金融海嘯發生後，美股年年漲，每年都有人說準備要回檔。相反的，陸股則是年年跌，本益比跌破十倍，低基期效應卻起不了作用；加上今年資金格外緊俏，陸股再度成為全球主要股市報酬率最差的市場之一，也使台股中概股股價大幅受到壓迫。
中租仍有評價上的制約
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這次大幅修正的因素環繞在中國版金融風暴上，受此影響，中國四大行庫股價重重摔下，若以去年全年ＥＰＳ計算，本益比皆降至五倍，若改採今年的預估獲利（彭博估值），目前除了工商銀行（1398.HK）外，三大行庫本益比通通跌破五倍。
因此，目前中國金融股已成為投資市場的負面表列，回到台股來，連結最深的無非就是Ｆ｜中租，過去擁有一二至一五倍的本益比，主因也是因為中國租賃市場快速起飛，今年第一季中國市場獲利貢獻占比更是高達四七％。
不過，目前中國市場延滯率（延滯金額／本金餘額）從去年同期不到三％，大幅增加至四．五％，即使中租風控能力備受肯定，第一季延滯率僅三．五％，但市場仍對後續延滯率的維持打上大問號。
再者，不論延滯率是否提高，但股價中短線的波動，其實就是反應人心的變化，即使事後看來當時營運變化並不大，但中短線上市場願給予五倍還是十五倍本益比，全都是投資人當下情緒所致。
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加上港股中同樣以租賃事業營運為主的遠東宏信（3360.HK），股價下跌後，目前本益比（以今年獲利預估）已降至六．六倍，相較於目前中租約十倍本益比，股價不是沒有再下跌的理由。
不過，每個股市參與者對風險意識的感受程度不同，比價效應並非一定就會出現，而且，近期中租股價創下今年來新低後，開始出現技術面掃停損後的轉折反彈，年線位置是否站穩，將是後續觀察重點。
除了金融股的壓力外，整體中港股市壓力也很沉重，以最新彭博社資料顯示，今年大跌後的上證、恆生指數、國企股目前本益比分別為一○．八、九．七及七．五倍，而且，過去一向不以殖利率作為訴求，也在大跌之後，殖利率也分別提高至三．○五、三．六及四．三五％。
水泥、百貨股壓力不輕
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陸、港股表現如此低迷，相較於台股「類」中概內需股（包括Ｆ｜金可、潤泰全等中國題材較強烈共五六檔股票），其簡單平均本益比（未計算股本加權）約二○倍，今年預估殖利率三．八八％相比，若比價效應發酵，自然大幅增加股價潛在賣壓，也使得多數中概股暫時成為投資上的負面表列，本益比可能存在修正空間。
當中，跨國型法人會操作的標的中，台股水泥股壓力可能較大些。中國水泥股受到近期總理李克強推出大氣汙染防治工作十條措施（被稱為國十條），拉高後續業者的營運成本，加上習李上台後，公共投資並未大幅拉高，預估全年固定資產投資名目成長僅約二成，不如去年底市場預期的二至三成，導至類股股價大跌。
目前中國最大水泥廠海螺水泥（0914.HK）本益比（以去年獲利計算）約一四．四倍，第二大的中國建材（3323.HK）僅五倍（因一次性獲利入帳），台泥國際（1136.HK）一二．八倍、亞洲水泥（0743.HK）一○．六倍，反觀台泥、亞泥本益比仍超過十七倍，上檔壓力就更重。
另外，近期公布兩岸四地消費者信心指數，大陸整體消費者信心持續下滑，創下近一年來新低，對於需求彈性較高的產業而言，都將面臨較沉重的壓力。當中，百貨通路、餐飲股過去就是高本益比的主要族群，也是可能被調整評價的震央。
像是麗嬰房、安心、Ｆ｜美食本益比皆超過二○倍，獲利表現也持續衰退中，股價的潛在壓力不輕。而王品、Ｆ｜東凌等個股，雖然本益比不低，但公司獲利持續增加中，相對之下壓力也較輕。
除百貨通路外，汽車類股也是值得留意的重點。原因在於汽車並非民生必需品，經濟學上屬於耐久財的一種，需求彈性更大，因此，即使目前中國汽車市場銷售異常突出，但若消費者信心持續低迷下，最終是否反應到汽車銷售，投資人應仔細觀察後續中國車市需求變化。當中，裕日車、胡連、Ｆ｜廣華、怡利電、正新等，都是中國市場比重較高的公司。
民生概念股逢低布局
不過，籌碼鎖定股的表現也仍舊強悍，代表股為近期大股東以每股五○六元轉讓六％股權的Ｆ｜金可。雖然大手筆轉讓顯示大股東已開始出現下車的現象，但換個角度想，法人願意以如此高的價格接手大量股權，表示個股還有操作空間。
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