文／蔡靚萱
還記得今年一開始，市場對全球經濟復甦有志一同的抱持樂觀預期，但農曆春節期間全球股匯市急殺，卻狠狠打了分析師一巴掌。日經指數今年以來跌幅一度高達14％，美股道瓊指數也回檔達7％。到底哪裡出錯？市場由多轉空的氛圍，讓投資人擔憂：這到底是短線回檔，還是另一場金融危機的開端？
阿根廷引爆危機
股市狂瀉潮，襲向脆弱五國
事情是從阿根廷開始的。1月23日，連續數月面臨外資匯出壓力，阿根廷央行以微薄的外匯存底力抗貨幣貶值，終於撐不住放手讓阿根廷披索兌美元匯率在一日內大貶10％，創下12年來最大跌幅。
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同期間，土耳其里拉創歷史新低，俄羅斯盧布與南非幣蘭特也創下多年新低。這些消息立刻引發市場對1997年金融風暴的痛苦回憶，尤其，外界將焦點放在土耳其、南非、印度、印尼、巴西等貿易逆差大、原物料出口導向的國家，被統稱為最無法抗拒外資撤出壓力的「脆弱五國」（Fragile Five）。
於是乎外界將新興市場的解藥寄望在成熟市場經濟成長動能帶來的出口商機，並期待聯準會（Fed）能高抬貴手延遲QE退場時機。但這兩項期望卻落空。
英國研究公司Capital Economics將新興國家分為五個類型。管理不當型：包括阿根廷、烏克蘭、委內瑞拉，因政府錯誤政策而面臨危機。入不敷出型：包括土耳其、南非、泰國、印尼、智利、秘魯，因原物料報價下滑等因素，出現貿易逆差，國庫財政不佳。
銀行業疲弱型：則有匈牙利、羅馬尼亞、保加利亞，銀行體系脆弱，危及企業生存。內部結構問題型：印度、中國、巴西、俄羅斯，都面臨調整經濟模式的挑戰。韓國、菲律賓、墨西哥、波蘭、捷克，則屬於已經改革有成或受惠美國經濟成長的前景光明型。差點擠進前景光明型的台灣，被認為在出口導向下可持續經濟復甦，但內需不振讓經濟成長率難大幅躍升。
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還有下檔空間
韓台中馬墨和中歐被錯殺
在這一波風暴中，哪些國家會重新顯現投資價值？其中，東北亞的韓國、台灣、中國基本面佳且可受惠成熟市場復甦，東協國家中的馬來西亞匯率穩定，墨西哥有美國經濟撐腰，中歐股市也可享受歐盟國家的成長，則是較穩當標的。
不過，這個時間點仍不適合貿然空手接白刃。沒有金融風暴疑慮，並不代表股市不會往下探。綜合各家研究機構的看法，現階段，須靜待三個觀察指標出現。
第一，看新興國家外資賣超何時停止，越先穩住的國家，體質也越健全，可預先加碼。第二，看匯市變化，匯率止穩打底的國家，無太大下檔風險。第三，觀察原物料價格何時穩定，尤其是鐵礦砂等中國建設相關大宗物資報價穩定時，就是原物料國局勢穩住的跡象。
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摩根投信產品策略部副總經理吳美燕建議，這時候投資新興市場不只要精選國家，甚至要精選個股，找能受惠成熟國家復甦個股，避開原物料相關類股。
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