文／Smart智富雜誌 愛榭克（izaax）
儘管希臘危機無法完全解除，不過，美國年底前升息態勢愈來愈明，隨著升息預期轉濃，債市資金開始撤離。由於債券長線買盤出現結構性萎縮，預測今年美債將出現長線多空重大轉折。投資人應嚴防第3季可能出現股債雙跌的情況，建議大家應拉高現金部位！
▲（圖／達志影像）
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美國聯準會（Fed）主席葉倫6月17日直言：「我預期整體經濟條件將逐步引導聯邦資金利率朝向正常化⋯⋯」儘管聯準會調降美國今年經濟成長的預估值，但是，年底前升息的機率已明顯升高，只是時間會落在9月或是12月的差別而已。隨著升息時點愈來愈近，美國10年期公債殖利率上半年已從1.646%跳升至2.48%的波段高點，預料美債將成為領導債市回落的領頭羊。
美債長線真的會由多翻空嗎？先來看看過去50年美國通膨率、聯邦基金利率（Fed Fund Rate）和10年債殖利率之間的關係。目前實質利率呈負數達7年以上，乃50年來僅見，歷史上的負利率只在1974∼1977年間、1990年代初期和2000年代初期曾短暫出現，卻從未像近期有7年時間都是負利率。既然這樣的扭曲並非歷史常態，因此隨著經濟復甦恢復正軌，特別是當核心通膨可望於今年下半年穩定維持在2%以上後，聯準會就會著手讓利率回歸正常化。
不過，利率正常化意味著聯邦基金利率至少要回到2%的水平。從歷史經驗看，升息週期間，美國10年債都會出現劇烈的利率上揚，幅度最輕的是2004年開始的這波升息週期，10年債殖利率上揚1.5個百分點，其餘都上揚超過2個百分點。若10年債殖利率從當前約2.3%左右上升2個百分點，最終應會升至接近4%左右。
美債利率會上揚，除考量聯準會的升息動作外，更重要的是，龐大的美債買盤已出現結構性萎縮！
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目前美債最大買盤有3個：1.以外國央行為主的海外投資人、2.聯準會自己、3.退休基金。前二者買盤已難以為繼，特別是海外投資人因持有美債部位已非常龐大，在外匯儲備多元化和風險考量下，近年買進美債的速度已經放緩，未來繼續大量增持的可能性也不高。
至於退休基金目前已是美債最大買家，光是美國社保基金就買進超過3兆美元的美債，遠超過世界各國央行買進總額。隨著嬰兒潮世代退休，這些退休基金將面臨入不敷出的窘境。美國社保基金在2010年已出現赤字，目前是靠利息貼補才不至於耗損本金。但隨著退休給付擴大，最快從2019年開始，利息就無法完全彌補赤字。這意味著社保基金在持有債券到期後，恐怕很難再進場買債，甚至可能得小幅進行拋售。
3大買盤都無法再積極投入，美債將因欠缺買盤而走向長空，配合聯準會升息，則今年就是美債長線多空的關鍵轉折年。相關的房貸債、機構債和高評等公司債殖利率也都會被牽動。即使是歐債，儘管歐洲央行將持續購債至明年9月，不過歐洲整體的通膨數據正在好轉。一旦美國進入升息循環，加上下半年歐洲若因QE效應開始發威造成通膨揚升，那明年9月後，歐洲公債同樣將面臨利率跳升壓力。
目前唯一還具投資價值的債券標的只剩美國高收益債，原因在高收益債和聯邦基金利率間的利差，與2004年前波升息循環的走勢比較，大致還維持在相同的水平。不過，即便是投資高收益債，也要特別注意進場時機，建議投資人應待希臘危機、升息效應和第3季油價順利打底完成後（牽動能源業者是否出現違約潮），再伺機逢低介入，以免微薄的利息都被價格波動吃光（本文作者為暢銷書《道瓊3萬點—你不可錯過的世紀大行情》作家）。
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