● 林建甫／中信金融管理學院講座教授、台大經濟系名譽教授
今年下半年以來通膨問題困擾全球。美國11月份消費者物價指數（CPI） 年增率為6.8%，是40年來最高。歐洲通膨即使仍低於美國，但也創了25年高位，CPI 達到4.9%的危險水平，遠高於歐洲央行2%的目標水準。可見兩大經濟體面對的通膨壓力，都相當的大。不過兩大央行未來的貨幣政策，卻有明顯的分歧。
最有影響力的兩大央行體系
當今對全球最具影響力的中央銀行，莫過於美國的聯邦準備體系（以下簡稱Fed）及歐洲中央銀行體系（以下簡稱ESCB）。在台灣Fed大家比較熟悉，ESCB則較不清楚。
ESCB包括歐洲中央銀行，簡稱歐洲央行 （英文是ECB）及十五個歐盟會員國央行。歐洲央行等於是歐元區的中央銀行，歐元區由多個歐洲國家組成，以歐元作為唯一的官方貨幣。
▲歐洲央行總裁拉加德（Christine Lagarde）。（圖／路透）
歐洲央行負責管理貨幣政策並保障歐元價值。考慮到歐元區經濟體的相對規模，歐洲央行採取的措施深受關注，不亞於美國交易者對美聯儲政策的關注。歐洲央行的管理和美聯儲非常類似。
決策由理事會作出，管理委員會則由理事會理事及十二個歐元區國家央行總裁組成，決定歐元區貨幣政策。理事會理事之任命，須歐元區全體會員國政府同意，任期八年，不得連任。ESCB相較於Fed比較不集權於中央，且將執行貨幣政策之任務留給各國中央銀行。
美國聯準會走鷹派路線
美聯準會於今年11月，正式宣布減購債（taper）逐步縮減其每月1,200億美元的買債規模，是結束疫情期內實施無限量寬鬆、走向貨幣政策正常化的首個里程碑；一個月後，更宣布將縮減買債規模倍升至300億，最快明年3月完成整個Taper進程。
同時，在加息步伐上，最新公布的美聯準會點陣圖預告明年有三次加息機會。而且理事沃勒（Christopher Waller）取態更為進取，他於公開活動上致辭時表示，聯儲局可能最快於明年3月結束減購債後短時間內開始加息，並認為應該在夏季開始縮減資產負債表規模（縮表），以應對現時高至警戒水平的通脹。
歐洲央行走鴿派路線
歐洲央行12月16日重申緊急疫情資產購買計畫（PEPP） 將如期於明年 3 月結束，表面上是有意收水；不過同時間表明擴大明年第二季開始將把資產購買計畫（APP）的購債速度從每月200億歐元提高至400億歐元，第三季開始將依據資產購買計畫每月購債300億歐元。
甚至但「若有必要，PEPP購債措施將可恢復，以對抗與疫情有關的負面震撼」。所以實際上，仍舊是在市場進行買債放水。
▲歐洲央行（ECB）總裁拉加德（Christine Lagarde）。（圖／達志影像／美聯社）
與此同時，歐洲央行公佈最新利率決議，維持三大關鍵利率不變。包括主要再融資操作（MRO）利率、邊際貸款便利（MLF）利率及存款利率仍分別維持在零、0.25%及負0.5%。
而再融資操作方面，第三輪定向長期再融資操作（TLTRO）優惠利率將持續至2022年6月，此與前一致。銀行的融資條件將繼續被監控，並確保到期的TLTRO不會影響貨幣政策傳導的通暢性。
美歐為何不同
細看美國通脹數據，當中工資增長升幅明顯，自今年5月起，美國平均每小時工資連續八個月是按月正增長，升幅最高是5月份，工資較上個月急升0.7%。
美國的就業市場比較靈活，員工談判上容易佔上風。缺工下，求職者開始要求更高的工資、更好的福利以及靈活的工作時間等其他待遇。
政府數據顯示，因為就業機會超過失業人數，企業在吸引員工上也不得不付出更多努力。而員工加薪後購買力增強，觸發服務業連環漲價，物價上漲是由實際性需求帶動，不是疫情以及供應鏈中斷所帶來的短暫性因素。
歐元區的通貨膨脹雖然亦高，不過ECB認為相對美國而言升幅相對「可控」。今年初不足1%，升至最新才逼近5%。通脹的構成主要是由能源價格帶動，而未有如美國一樣，由工資增長帶動。從歐洲的通脹數據分項看，能源價格上漲對通脹貢獻最大，11月能源價格從10月的23.7%，上升至27.4%，為年度內最高漲幅。
鴿派立場的理由
歐洲央行行長拉加德也表示通膨方面未來仍可維持2％的目標不變，也重申不太可能加息。理由是通膨雖可能面臨上行風險，CPI在2022年大部分時間將高於2%，但中期通脹將繼續低於目標，長期通脹預期接近2%。
歐洲央行對未來通脹預期顯示這種樂觀的情緒，預計2021年CPI增速2.6%，高於9月預期的2.2%；2022年CPI增速從9月預期的1.7%上調至3.2%；但到2023年和2024年CPI增速預測則為1.8%，低於2%的通脹目標。
▲美國紐約時報廣場（Times Square）跨年倒數活動，因應Omicron疫情將大幅縮減規模。（圖／路透）
另外，ECB鴿派立場可能來自於其對於經濟不確定性的擔擾。
Omicron變異毒株出現以來，歐元區各國較早出現感染病例，歐元區增長勢頭已明顯放緩。歐元區12月製造業PMI、服務業PMI雖仍處於景氣區間，但較前值都出現了回落。
雖然拉加德也說，Omicron對經濟影響還有待評估，但經濟放緩和通脹高企的壓力已日益凸顯。政策兩難下，歐央行維持寬鬆貨幣政策取向，表明其已降低通脹因素在政策目標中的權重，經濟增長和就業水準是其決策的關鍵變數。
歐洲央行放鴿可以增加決策空間
伴隨全球主要央行的貨幣政策都開始轉向，歐洲央行的利率決議與加速Taper的美聯準會、意外加息的英國央行以及如期加息的挪威央行形成了鮮明對比。
歐洲央行維持鴿派立場顯現了兩難的選擇。歐洲央行放緩PEPP但加倍APP間隔了一個季，或意味著其想利用購債速度改變的時間視窗，觀察經濟增長和金融市場的變化。
面對變異毒株、能源緊張和供應鏈問題等多種不確定性，歐洲央行希望保有政策工具的空間，維持對政策選擇的靈活性。一旦資料確認Omicron對經濟復甦干擾較小，歐洲央行或超預期進行緊縮政策調整。因此我們要關注後續歐洲疫情變化和經濟恢復的情況。
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我們想讓你知道…面對變異毒株、能源緊張和供應鏈問題等多種不確定性，歐洲央行希望保有政策工具的空間，維持對政策選擇的靈活性。