先探/謝金河:要當一個爭氣的經營者

(圖/先探投資週刊 提供)

文/謝金河

過去股票市場流行「五窮六絕」,第二季是企業營運的淡季,但是股市卻十分活躍,這其中台灣與日本股市跑出十分亮眼的表現,台灣的加權指數五月大漲七九九.七八,漲幅六.四二%,僅次於日本日經指數大漲二○三一.一四的七.○四%,日股與台股勇奪全球股市大漲前兩名,如果以市場看,只輸給颳起黃仁勳AI旋風的美國費城半導體指數的十五.三%。

一九八○年代,台灣與日本相伴而行,日本的產業影響台灣,經過四十年,台灣與日本好像又走在一起,對照五月香港恆生大跌一六六○.三,跌幅八.三五%,國企指數跌八.○四%,滬深三○○下跌五.七二%,深圳成分指數跌四.八%,上海A股跌三.五七%,地緣政治正在影響未來的投資大局,中國公布四月CPI只有○.一%,PPI是負三.六%,市場都在看六月八日公布的五月數據。中國國家統計局也公布五月的營造業PMI只有四八.八,看起來不好的數據不斷浮出,這當然會影響深滬港股市的表現。

香港,人走錢也走

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六月一日,台股與香港恆生指數最小的差距縮小到一七○四.二六,這與二○一八年二月二日香港恆生大漲到三三四八四.○八的那一刻,台股在一一一二六.二三,雙方最大差距二二三五七.八五,這可以看出香港在經歷反送中衝突、港版國安法的衝擊下,香港人大批出走,人走錢也走,香港正走在緩慢的下坡路。但台灣雖然戰爭陰影揮之不去,但是地緣政治下的友岸外包,包括台灣的信賴元素(Trust),尤其是這次AI帶動的AI伺服器、所有零組件都不得在中國製造,這更是台灣的大機會。

儘管國際股市有起有落,但台灣的加權指數仍穩健走高,這一周來到一六九○二.五二,這一段大漲幅有一些背後的功臣,像台積電大漲到五七四元扮演重要角色。過去多年未漲的廣達漲到一二六元,技嘉二二五.五元,重電三雄中的士電漲到一六三元,華城到一六七.五元。資安的精誠漲到一一六.五元,都令人驚嘆。這些個股其實蟄伏了幾十年,像廣達一直以來都是存股的標的,這次股價大大發威,市值也拉升到四五七七億元,技嘉的市值也跑到一三二九億元,技嘉從主機板起家,如今股價大翻轉,經營者與股東都收穫滿滿。

新光金今夕何夕?

我常說,經營者最大天職是經營一家公司努力把餅做大,這個餅其實講的是市值。市場都在討論九日要舉行股東大會,經營權可能出現大變化的新光金控。新光金現在的市值一三九九億元,與技嘉在伯仲之間,這麼大的一家金控公司,如果比起國泰金市值六六三八億、富邦金七六七三億,都已遠遠拋離新光金。

一九九○年代,台灣壽險業飛黃騰達的年代,新光金未上市股價上千元,那個時候在老臣吳家錄運籌帷幄下,旗下擁有資產是所有壽險公司之冠,為什麼淪落到今天這個處境?新光金總資產四.八五○六兆元,每股淨值十四.二五元,但股價只有九塊多,股價淨值比只有○.六四倍,這是經營者失職,過去掌舵者吳東進曾與王雪紅吃過一頓飯,回到公司指示操盤人在一一○○元上下買進宏達電六○○○張股票,最後慘賠幾十億,新光金的內傷是這樣累積出來的,新光金市值會與富邦金、國泰金愈拉愈遠,這是經營的不得其道,經營者把餅做小了。

改革派大股東洪士琪拿出一個數據,歷年新光金配出股息二四一億元,但辦理增資,又從股東手上拿走二六六億資金,這可以想見這幾十年當新光金股東是很辛苦的,我的文章出來,新光金股東會也開完了,不會影響選情,但做為一個投資者,選擇能為股東興利的經營者是投資人最大的責任。

前幾天,盛弘(8403)董事長楊弘仁來公司看我,我也用同樣的概念告訴他,努力把餅做大,我說台灣發展生技產業,擁有醫院資源的人得天獨厚,在國外,醫院是新藥研發最源頭的發動者,但台灣的醫院是財團法人,不能以創造獲利為使命,這也減損台灣在新藥研發路上的效益,但是私立醫院不在此限,在資本市場能享有醫院資源的,一個是盛弘背後的敏盛醫院,另一個是中國醫藥大學及亞洲大學附設醫院,像蔡長海旗下的長聖(6712)市值一四八億元,長佳智能九七.四億,聖安生醫(6926)也有二八.七二億,這三家公司加起來市值二七四億,這成了蔡長海中醫大系統最重要護城河,但是敏盛醫院底下的盛弘四七.五億,即使再把敏成健康(4431)的十二.一億加進來,勉強也只有六○億左右。

如果善用敏盛醫院資源,連結花了十幾億買下的翰品酒店改裝的智慧醫療城,結合哈佛健檢,再延伸到一○一個門店的躍獅藥局,最起碼也可以從百億市值起跳,現在盛弘的情況就像一塊未經雕琢的璞玉,正需要一個好的CEO及經營團隊,把經營價值極大化。

大樹模式:價值極大化

這次到盛弘參訪,內部高級主管曾透露當年大樹曾經想要併給盛弘,或者是尋求合作,盛弘沒有放在心上,現在大樹市值三二四億,已經是盛弘好幾倍,大樹最高漲到四三八.五元,市值一度來到三九二.一億元,大樹把醫療通路的價值極大化,如果參考大樹,盛弘應該重組公司架構,以盛弘每股淨值二八.九五元,去年EPS二.四五元,今年如果智慧醫療城可以發揮效益,EPS到二.五元,本益比反應二○倍,股價漲到五○元,市值也不過是六○億,距百億目標仍然十分遙遠,但卻有很大的努力空間。

台灣很多企業經營者十分保守,也不懂得與市場溝通,像熱交換器的散熱市場,高力(8996)異軍突起,股價一口氣漲到二八五元;《先探》上期介紹二○一六年以每股二六元上櫃的萬在(4543)也是熱交換器生產商,高力毛利率二八%,萬在三五%以上,結果這個題材發酵,上周大漲五○%,萬在股價大漲,市值也只有二九.六億,這也告訴大家,台股一直都有臥虎藏龍的好公司,這種蟄伏很久、題材當令的公司,才真正是市場的黑馬。

最近AI伺服器題材大熱,從緯穎、廣達、技嘉,一直往下延伸到機殼的營邦、勤誠、晟銘電,最近市場發現也有伺服器題材的協易機最早切入伺服沖壓領域,伺服模墊裝置展現最先進的伺服沖壓技術,可以比一般傳統產品節電七五%,最近協易機股價異軍突起,似乎在反應這個題材,今年首季獲利○.四八億元,EPS○.三元,這是最好的單季獲利成績,過去營運平平,全年EPS很少超過○.五元,但每年都有配息紀錄,今年配○.三二元,帳上現金二四.三億元,每股淨值十五.三二元,首季毛利率二八.五三%,這也是單季最好成績,似乎有「萬在第二」的效果。(全文未完)

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