Smart智富/以歐洲內需經濟為主 中小型股持續勝出

文/Smart智富雜誌 賀先蕙

彭博調查,逾8成經濟學家預期歐洲央行(ECB)會在2015年底,或2016年初擴大QE(量化寬鬆貨幣政策)的規模。歐股有QE加碼的利多,後市看好。但是,該投資歐洲的大型股,還是小型股?鋒裕歐洲潛力基金經理人克莉絲緹(Cristina Matti)指出,以歐洲內需經濟為主的中小型股將會持續勝出!

▲(圖/Smart智富提供)

歐洲央行首席經濟學家普雷特(Peter Praet)9月21日在接受瑞士媒體專訪時強調,「必要時將加碼歐版QE的規模。」此話一出,歐股開始逐漸止跌反彈,從那時起到10月21日止,MSCI歐洲指數彈升3%。10月22日,ECB理事會後,總裁德拉吉(Mario Draghi)表示,將在12月檢視是否加碼景氣刺激方案。法人因此看好歐股,認為是成熟經濟體中最值得投資的股市。

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不過,同樣投資歐股,過去1年,大型股和中小型股的表現卻差很多!其中,MSCI歐洲中小型股指數年度上漲13.76%,可是以大型股為主的MSCI歐洲指數漲幅卻只有3.20%。再來看基金表現,晨星分類的歐洲大型綜合型股票基金(Large cap blend)過去1年的平均報酬率僅1.46%,中型股票基金平均報酬則有9.92%、小型股票更達12.12%。

問題是歐洲中小型股還會續強嗎?《Smart智富》月刊獨家越洋專訪在歐洲中型股票基金中,近1年報酬率達10.63%(新台幣計價,截至10月1日,以下同)的基金經理人克莉絲緹。這位有超過20年資歷且擅長選股的投資高手分析,8月股災前,歐洲大、中小型股差異不大,股災後卻明顯拉開。關鍵在於,「市場擔心大宗物資需求成長放緩,因此賣出跟新興市場比較有關的大型股。」

美國基金公司WisdomTree按歐洲大、小型股指數成分股的營收來源進行分析,結果發現,到2014年底,歐洲小型股有64.3%的營收來自歐洲當地。相對大型股企業營收3成來自新興市場,受到今年以來新興市場成長減緩、動盪加遽的影響,業績明顯受挫;相反地,以歐洲內需為主要市場的歐洲中小型股,營運相對強勢,「整體來說,QE仍會扮演正面角色,在利率暫不調升、通膨也不是問題的情況下,我認為中小型股會持續outperforming(勝出)!」克莉絲緹說。

再從國家布局來看,雖然鋒裕這檔基金持股的國家分布,是由下而上選股的結果,但是觀察克莉絲緹的選股,將其投資組合與MSCI歐洲小型股指數比較,這檔基金明顯增持義大利與愛爾蘭的股票(詳見表1),但是減持英國,其中,又以投資愛爾蘭最明顯,跟指數比起來,持股超出指數權重達8.7個百分點,「過去一年,我們的確在周邊國家(歐元區周邊國家,包含「歐豬五國」)看到比較多的機會。」克莉絲緹解釋。

《Smart智富》月刊曾於205期介紹,愛爾蘭經濟強勁復甦,今年第2季經濟成長率高達6.7%,遠高於歐元區國家平均的1.5%。經濟強勁復甦,也表現在愛爾蘭企業的營收和獲利上。舉例來說,該檔基金前10大持股中,就有4檔是愛爾蘭企業。其中一家就是愛爾蘭食品公司Greencore。這家公司目前是全球最大三明治生產公司,80%營收來自英國,目前正快速擴張美國業務。在全球景氣成長一片低迷聲中,該公司今年上半年繳出營收3.2%成長、營業利益成長7.8%的成績。因此,該公司股價在過去一年間,上漲19.8%。

過去5年,該檔基金的年化報酬率是12.86%。展望未來,怎麼樣的報酬預期是合理的?對此,克莉絲緹沒有正面回答,但她認為,「正報酬」絕對可期,「這個資產類別中的企業狀況,比起5年前、7年前,都好很多,由於成本低,這些企業絕對可以受惠於經濟復甦。因此我不會說一個確切的成長數字,但是我不認為這個資產類別會無法繳出正報酬!」

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