財訊雙週刊／謝金河
前言：黃金在第二季大暴跌，背後訴說了更多的新趨勢發展：新興市場的黃金成長期似乎走完、通膨壓力已經減緩。黃金避險功能褪色，下一個要小心的是房地產，尤其是高槓桿的房貸戶！
今年第二季的最後一個交易日（6月28日），國際金價突然出現跳水式的下挫，現貨金價盤中一度下探1180.71美元。紐約8月期金最低跌到1179.4美元，紛紛創下2011年9月金價反轉下跌以來的最低價。儘管創新低的金價急拉尾盤，最後收在1234.56美元，但黃金基本面及技術面的頹勢，短期恐怕已無力回天。
今年第二季堪稱是黃金的大獵殺，金價在第二季暴跌23％，創了1968年以來最大單季下跌的紀錄，推低金價的最關鍵力量是美國ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）可能轉向美國。聯準會主席柏南克兩度對ＱＥ可能退場提出預警，一次是在5月22日的國會聽證會上作證，另一次是6月19日，柏南克在聯邦公開市場委員會（ＦＯＭＣ）上，兩次都重申，假如美國實體經濟的復甦一如聯準會的預期，聯準會將逐漸減少目前購債的規模，並且在2014年底正式讓ＱＥ退場。
柏南克的兩次ＱＥ退場心戰喊話，都對金融市場帶來巨大衝擊，首先是漲勢穩健的股票市場紛紛出現大幅回檔，新興市場股市災情特別慘重。美國ＱＥ退場憧憬，造成公債殖利率向上攀升，全球債券價格下跌，新興市場債衝擊尤大。過去幾年的債市多頭，突然出現風雲變色的激烈變化。
ＱＥ將退場 股債商品連番下挫
而ＱＥ退場憧憬，讓美元轉向，美元變成強勢，進一步衝擊到以美元計價的商品行情，這其中又以稀有金屬的黃金、白銀、白金受到的衝擊最大。早在柏南克發表ＱＥ退場的講話之前，4月12日金價就突然出現跳水式的大跌，單日金價大跌79.46美元。度過了假期，黃金在4月15日又大跌128.75美元，連續兩個交易日，金價共大跌逾2百美元。在技術面，黃金摜破了2011年12月29日的重要頸線支撐1522.54美元，走向新的跌勢。而在今年2月26日，金價的季線與年線正式完成死亡交叉，進一步宣告黃金已進入空頭市場。
這一段期間，雖然有中國大媽進場買進黃金三百公噸的消息刺激，拋空大師鮑爾森（John Paulson）也一再宣示看好黃金的立場，但都無法扭轉金價的頹勢，整個第二季金價大跌23％。白銀最低跌到18.34美元，白金也寫下1292.44美元的新低紀錄。其他貴金屬如鎳、銅、鋅、鉛、鋁、錫也都出現大幅下滑走勢。軟商品如糖、咖啡跌幅也很驚人，商品價格大跌，也影響了商品生產國的經濟。
原物料暴跌 商品生產國經濟大亂
例如，鐵礦石大跌，影響了澳洲，澳幣出現驚人跌勢。黃金大跌，影響了南非經濟，南非幣也出現大跌。銅價下跌，影響了智利經濟，智利股市出現急跌。最大宗的商品生產國巴西，除了巴西股市大跌，里拉大幅貶值，巴西更出現多起暴亂，總統羅賽芙聲望大跌。
黃金是眾多商品的一個項目，但是黃金更是美國推出ＱＥ以來最重要的避險資產，加上各國政府大力購入黃金當央行儲備，使金價漲勢不可收拾。黃金的大多頭行情始於1999年12月，金價從251.97美元起漲，在金融海嘯之前，金價一度衝過一千美元關卡，金融海嘯後，金價一度跌到680美元左右，其後金價在美國推出ＱＥ之後，步上了飆升之路。
美國在2008年11月到2010年3月推出ＱＥ１，金價最高見到1226美元，大漲43％。2010年11月到2011年6月，美國又推ＱＥ２，金價最高見到1575美元，又繼續上漲16％。到了2011年9月，美國推出扭轉操作（ＯＴ），金價最高漲到1973.7美元，金價已見頂了。那個時候看好黃金的聲音此起彼落，看得最好的是哈佛大學教授羅格夫，預告黃金每盎司一萬美元的時代將來臨，市場最大的共識是黃金可能漲到每盎司3千美元。
可是美國的扭轉操作把金價拱上天價，到了2012年9月，聯準會再推ＱＥ３，金價卻回檔23％。今年第二季聯準會二次聲明ＱＥ可能退場，進一步造成金價的狂跌。顯然黃金已在預演ＱＥ退場的衝擊，美國聯準會從放水到縮水，讓黃金的避險功能喪失，是推低金價的第一個原因。
其次是ＱＥ若退場，美國已維持5年的0到0.25％的低利率將出現巨大變化，美國有升息憧憬，美元轉呈強勢，資金將重返美國，這是造成金價大跌的最主要原因。
三是黃金最大買家印度與中國家家有本難念的經。黃金最大購買國印度，面對日益擴大的經常帳赤字，印度當局在6月三度調高黃金關稅，從6％上調至8％，打壓黃金需求，而中國經濟正快速降溫，5月間瘋狂加入購金行列的中國大媽，紛紛成了套牢一族，短期難見更大強力的買盤。
四是央行難再大舉購金，尤其是新興市場出現股價重挫，匯市大跌的重傷害，新興國家出口受到打擊，加上面臨資金流失，外匯存底增速減弱，各國必須努力維持經常帳的平衡，央行已無力再大舉增加黃金的準備。
五是投資者心態已轉變，過去幾年的金價大牛市，主要是各國的財政刺激政策，帶來的通貨膨脹及貨幣貶值的風險。但這些情況在柏南克預告ＱＥ將退場，這些疑慮頓然消失，黃金逐漸從避險天使回歸到商品角色。作為商品的黃金，與股市、債市相比，並沒有股息或利息，在景氣邁向復甦的憧憬中，黃金吸引力減弱，過去一直受到投資人青睞的全球最大黃金ETF-SPDR Gold Trust黃金信託持金量在6月19日降到999.56噸，是四年來首度跌破一千噸大關，投資者心態改變，也改變了市場的遊戲規則。加上黃金連漲了幾年，基期已高，更加深市場對黃金的戒慎恐懼。
金價急跌後，很多專家說，黃金開採成本大約在一千三百美元，金價大跌不會跌破這個支撐，但6月金價狂殺，這個支撐根本沒有發生效用。根據Visual Capitalist統計，黃金各地開採成本不一，北美洲每盎司成本只有598美元，歐洲是669美元，南美洲710美元，澳洲715美元，亞洲是824美元，南非因為金礦逐漸枯竭，礦坑愈挖愈深，每盎司開採成本957美元，是全球最貴的地區。金價的大跌，南非政局首當其衝，很可能成為下一個陷入動盪的新興國家。
黃金慘 下一個要小心房地產
黃金在第二季大暴跌，背後訴說了更多的新趨勢發展，柏南克領導的聯準會已勾勒了ＱＥ退場時間表，造成了兩個衝擊，一個是債券殖利率飆高，債券價格大跌，債市已連續兩個月下挫，PIMCO旗下數檔基金都出現負回報。二是資金加速從新興市場流出。
這一段期間，中國銀行體系出現錢荒，上海銀行間隔夜拆款利率（SHIBOR）一度出現驚人的13.444％的罕見奇景，習李政權已下定決心放慢中國經濟成長的腳步。未來可能大家要適應中國ＧＤＰ6％的低成長。而同一時間，巴西、土耳其相繼發生暴亂，加重了股匯市的跌勢。新興市場的黃金成長期似乎走完了。
原物料價格，除了貴金屬大跌外，軟商品跌幅也不輕，預告通膨壓力已經減緩。黃金避險功能褪色，身價跟著暴跌。下一個要小心的是房地產。
在黃金飆升的歲月，房地產也因避險功能突出，全世界都出現房地產炙熱，各國連番祭出打房政策，努力想要抑制房價，卻束手無策的景況，現在黃金只經過柏南克「心戰喊話」，這兩年已從高檔回落近四成。造成金價急跌的原因，除了上述五大因素，美元轉強，升息憧憬是很大的力量。
台灣的房市從2013年ＳＡＲＳ（嚴重急性呼吸道症候群）後邁向大多頭行情，已持續了十年之久，堪稱是歷年規模最大的牛市循環。
但是房價持續大漲，風險也在持續上升中，正如營建署長葉世文所言，過去十年，買股票的人賺錢只一成，九成賠錢，投資房地產的人，九成賺錢，一成賠錢。但這個法則不會持續下去，房地產累積了大漲幅，風險也將逐漸加大。
未來若實體經濟好轉，股市回報可能加大，而房地產必須提防央行的貨幣政策轉向，一旦利率反轉，房地產壓力將大增，尤其是房地產一向是高槓桿，一旦利率反轉，借貸風險也將升高，黃金避險功能褪色，房市投資者不宜掉以輕心，尤其是高槓桿的房貸戶！
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