理財周刊 ／葛林布雷指標企業─中壽

拋開家族企業色彩，導入專業經理人的營運制度，2008年金融海嘯來襲，中壽逆勢繳出創歷史新高的獲利成績。

文．孫慶龍

延續前一期內容，葛林布雷(Joel Greenblatt)的財報神奇公式，是《投資家日報》從2013年開始，透過一系列的篇幅介紹，帶給訂戶的一種投資策略。

當初會注意到葛林布雷這位投資大師，不僅是因為觀察到他主持的戈坦資本投資，在過去二十年期間，竟可創造出年年賺40％的驚人報酬率，更由於葛林布雷在其著作《You Can Be a Stock Market Genius》一書中，曾分享過他之所以能夠創造出驚人報酬率，完全歸功一個神奇的財報公式，因此也讓世人有了可遵循的依據。

葛林布雷所言的神奇財報公式，主要內容有二：一是盈餘報酬率，二是資本報酬率，並且透過相互比較積分的計算過程，將美國三千五百多家的企業，統整出一個排行榜，排名越前面的公司，就代表越有長線的投資價值。

相同的邏輯，不僅可運用在台股一千五百多家上市櫃公司的排名上，更可作為尋找潛力股的資訊來源，整體而言，「盈餘報酬率」與「資本報酬率」綜合最佳的前三十名企業，投資人可從中進一步檢視自己看好的公司。

舉例來說，葛林布雷指標第五名的中壽(2823)，成立於1963年，原本為鹿港辜振甫家族旗下一家壽險公司，2003年因家族分家的關係，併入到以金融事業為主體的中信集團，而中信(辜濂松家族)也透過旗下的凱基證券、緯來電視台、國喬石化、投資公司等持股投資的方式，直接掌控中壽。

相較於中信金(2891)主導營運的過程，家族經營色彩仍濃厚(直到2006年爆發插旗兆豐金弊案，辜仲諒才被迫辭職)，中壽營運反而從2003年開始，就已逐漸朝向「經營權」與「所有權」分開的專業經理人制度邁進，並延攬原本在南山人壽擔任首席投資主管的王銘陽，與素有債券天后之稱的郭瑜玲，分別擔任董事長與總經理。

「經營權」與「所有權」分開的公司治理制度，只要能夠搭配董事會擁有絕對主導權(持股夠多)，具備聘請或解任ＣＥＯ的權力，長期而言，將可創造出最佳的企業價值。

拋開家族企業的色彩，導入專業經理人的營運制度，讓中壽股價不但擺脫雞蛋水餃股的行列，近幾年更成為國內金融股的典範，其中最為人津津樂道的，就是2008年金融海嘯來襲時，中壽異軍突起，不但繳出勇冠同業，2.71元ＥＰＳ的獲利成績，更凸顯專業經理人在面對全球系統風險時的應變與處理能力。

董事長王銘陽曾回憶這段經歷，中壽之所以能夠在2008年，當台灣整體壽險業身陷在高達1267億元的鉅額虧損時，還能逆勢繳出創歷史新高的獲利成績，關鍵就在於對「風險控管」的堅持，絕對不碰自己看不懂的金融商品，才能在全球遭逢美國雷曼兄弟倒閉劇烈衝擊下，成為台灣唯一一家不受任何影響的壽險業者。

如此優異的營運表現，不僅讓中壽在2010年榮登美國富比士雜誌，評選為亞洲最佳五十企業中唯一一家的壽險公司，更成為台灣有史以來第一家獲選的金融業。

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