財訊雙週刊／諾基亞賣了 宏達電還值多少錢？

文／馬自明

微軟併購諾基亞，代表兩件事：一是一代手機霸主，如今價值也不過才72億美元；二是全球手機版圖已成形，對於落後者如ＲＩＭ、宏達電，情勢更加嚴峻。在ＲＩＭ傳出緊急求售的時候，宏達電怎麼求生？

9月3日，微軟買下諾基亞手機事業，斥資37.9億歐元購買裝置與服務部門，以及16.5億歐元購買十年專利授權，總共出價現金54.4億歐元，折合約72億美元，新台幣二千二百億元。

相較2011年8月，谷歌花了125億美元併購摩托羅拉，才兩年多的光景，一代手機霸主諾基亞售價竟然只有當年「小老弟」摩托羅拉的六成不到。

雖然微軟早已苦心布局，交易細節也不盡相同，但對照谷歌併購摩托羅拉的天價，顧能產業分析師呂俊寬表示：「諾基亞實在賣得很便宜！」

誰是下個諾基亞？
ＲＩＭ賣相　遠優於宏達電

接下來，分析師們心中浮現的另外一個問題是：「當老大哥都賣了，那麼，誰是下一個諾基亞？」

綜觀全球手機廠商名單，「諾基亞第二」的答案呼之欲出，就是ＲＩＭ（黑莓機）和宏達電。

ＲＩＭ的資訊安全度高，曾是商界、軍方最愛用的手機，但在○七年智慧型手機大行其道之後，市值至今蒸發約新台幣兩兆元；宏達電最輝煌時期，市值一度超越諾基亞、ＲＩＭ，但時過境遷，宏達電市值已從新台幣1.2兆元，如今僅剩下1116億元，不到當年的十分之一。

ＲＩＭ和宏達電都是大時代下的落難兄弟，但在微軟併購諾基亞後，後市卻各有不同。併購案宣布後，ＲＩＭ股價大漲5.39％，反觀宏達電，隔日開盤卻步步走跌，最終鎖住跌停價137.5元，委賣張數竟高掛五千四百餘張。

「雖然ＲＩＭ在消費機種銷售市占節節敗退，但政府單位和企業用戶對ＲＩＭ的信賴感，不易輕易動搖，」市場調查機構ＩＤＣ研究經理嚴蘭欣指出，因此，ＲＩＭ在商用機種和服務，對企圖切入商用機的各大廠商，深具魅力。

早先曾傳出聯想曾試圖洽談收購ＲＩＭ，不過ＲＩＭ擁有眾多政府機密資訊，美國和加拿大政府不可能允許ＲＩＭ售予中國企業，所以聯想只好斷了懸念。除了中國企業外，才剛併購諾基亞的微軟，也可能再接再厲，併購ＲＩＭ。

「微軟併購諾基亞是分別出價購買裝置和服務部門，和專利授權，ＲＩＭ也可比照辦理，」一位產業分析師指出，微軟剛接手諾基亞手機廠房與員工，不可能再接手ＲＩＭ的硬體部門，但若ＲＩＭ願意分拆出售，微軟難保不會再斥資買下商業端的應用和服務。

除微軟外，業內資深主管另指出，今年初野心勃勃進軍智慧商用機、搶ＲＩＭ地盤的三星，亦是最大的潛在買主之一，其他如對硬體製造興趣濃厚的臉書、亞馬遜，甚至是蘋果，都覬覦ＲＩＭ背後的商用市場。

「但ＲＩＭ在商業用戶的價值，一年掉得比一年快，所以微軟併購諾基亞後，ＲＩＭ才急著對外找買主，」某產業分析師指出，ＲＩＭ深知趁早賣還可以賣個好價錢，「再過兩年，ＲＩＭ和宏達電一定比現在更不值錢！」他搖頭說。

宏達電身價今非昔比
專利價值較低　千億市值不保？

因為，微軟以72億美元併購諾基亞，像是給未來的併購案架起一道天花板。「併購出價通常會參考同業當作基準，如果諾基亞的手機業務和專利授權只值新台幣2200多億元，那事業規模和專利都不及諾基亞的宏達電，併購價大約只會有諾基亞的一半，甚至更低！」一位外資分析師表示。

以9月6日宏達電收盤價131元來看，總市值1116億元，差不多正好是諾基亞收購價的一半。若以營收倍數分析宏達電價值，會得出類似的結果。

摩托羅拉和諾基亞手機部門的收購價，分別約是以前一年營收的0.7倍和0.3倍，假設宏達電取中間值0.5倍，以去年營收97億美元計算，價值約新台幣1400億元，與總市值差距相近。

不過，這是假設宏達電與諾基亞、摩托羅拉相比，都有專利的價值，而今年宏達電很可能轉盈為虧，加上專利價值明顯不如前兩者，宏達電的價值立刻會如溜滑梯般下跌。

以目前各外資分析報告，大多將目標價調降至每股100元以下，最低甚至僅有71元。換句話說，宏達電在外資眼中的價值，早已不到新台幣1000億元， 甚至在850億元以下。（本文節錄自433期財訊雙週刊）