文／郭庭昱
美國聯準會（Ｆｅｄ）主席葉倫3月20日舉行上任後首次記者會上，表示在ＱＥ（量化寬鬆政策）結束後，低利率會維持「很長一段時間」，記者追問什麼是很長一段時間？問題顯然不在葉倫的預料中，她有些緊張地回答，「這很難定義，可能代表大概6個月之類的」，於是「今年秋天結束ＱＥ、明年第二季升息」正式進入金融市場作息時刻表。
總結葉倫此次談話的重點有二，一是ＱＥ結束後，可能在6個月後升息，較市場預期升息的時間，提前3到6個月；二是聯準會將打破過去的標準，改變先前「失業率高於6.5％、通膨率較2％長期目標不高出0.5個百分點，則維持超低利率」，未來不以量化為指標，改為質的指標。
從一三年五月，聯準會前主席柏南克放出ＱＥ退場風向球，到一四年1月ＱＥ每月購債額度真正縮減，其間經過半年多的試探期，在經濟數據緩慢改善，資金持續從債市轉向股市，美歐日股市大漲，伴隨新興市場匯價轉弱，整體而言，資金是流向成熟市場。
目前是ＱＥ退場的第二階段，除了持續縮減每月購債額度，葉倫無意之間還放出下一階段的升息時刻表。升息是既定的方向，但依照聯準會的習性，多半會較預定時刻再拖延一段時間，好讓市場適應；就像柏南克講ＱＥ退場到真正退場，也是經過半年多，再加上葉倫較偏鴿派，真正的升息時刻，應在ＱＥ退場「至少6個月後」，也就是明年下半年後。
對於投資人而言，美國拋出升息風向，不管早幾個月或晚幾個月，資金流動將循著四大軸線運行。
方向1
美元走強、資金回流
美國升息方向明確，時機有待商量，但是日本、歐洲經濟復甦不明顯，還要加碼寬鬆，對於先前以低利美元為套利交易貨幣者，將啟動另一波的「去槓桿」，降低美元部位槓桿，或改借日圓或歐元，美元走強的過程中，資金回流，對新興市場股市不利。尤其是美元指數站上80後，若突破82到84時，新興市場就會面臨較大的外資抽腿壓力。
方向2
人民幣止升、區間波動
中國近期民企債務危機躍上台面，浙江最大房企興潤置業破產、山西最大民企海鑫鋼鐵也陷入債務危機，揭開企業資金周轉危機，加上阿里巴巴餘額寶大吸金，騰訊、新浪、百度相繼推出類似產品，吸引大量存款轉存，中國人民銀行又加大人民幣波動區間，兌美元匯價跌破6.2元大關，這是許多理財型商品發行的門檻價，恐引發停損賣壓，3月20日收盤6.22元，創下一年來新低。
預料中國放寬人民幣波動區間，已為人民幣止升、區間波動埋下伏筆，未來可能在6到6.4元（一二年匯率低點）之間波動，也有可能調降存款準備率，以調整經濟及金融結構。
方向3
中小型股投機氣氛轉淡
去年五月柏南克喊出ＱＥ退場，當時美股有762檔個股創新高價，往後的一年，中小型股的表現也比大型股好，美股的羅素2000最飆、其次是標普500、道瓊殿後；台灣也一樣，店頭指數漲幅高於集中市場。不過，葉倫這次講升息，美股目前只有234檔個股創新高，台股許多小型股也快速下跌，尤其是近幾個月大漲的小股，例如創傑、德英、智崴、美時等。
更明顯的是生技股，去年中以來，那斯達克生技指數大漲，但3月22日該指數重挫4.4％，改寫一一年10月以來最大跌幅，也成為投機資金退場的另一證據，台股生技股也一樣。
方向4
明年即使升息 幅度不大
最後，即使美國在明年下半年升息，預料幅度也不會太大，這是因為升息對債券價格不利，而美國○九年以來，聯準會負債增加3兆多美元，如果利率猛升，受傷最重的會是聯準會。美國十年期國債殖利率一二年底為1.6％、一三年底為2.6％，聯準會4兆美元的資產負債表，在一三年虧損532億美元，研判美國不會升息過猛傷害債市，也避免喚醒投資人對於一九九四年「債市大屠殺」的回憶。
美國升息的預期，將持續影響資產配置，債市依然區間盤整，美債十年殖利率未來一年約在2.5％到3.5％盤整，一旦超過3.5％，會吸引保守型或公用事業股的資金進入。股市還是選股為上，但中小型股風險上升；此外，台灣的銀行業利差小，一旦美國升息，房貸利率勢必跟漲，房市考驗才剛要開始。
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