台灣銀行家/2015金融市場回顧與2016展望

台灣銀行家12月號。(圖/金融研訓院提供)

文/張大為

聯合國世界氣象組織警示,今年底有15年來威力最強的「聖嬰現象」。而2015年以來的全球金融趨勢也同樣有威力強大的「金融聖嬰現象」,引爆者則是去年以來經濟獨強的美國和進入「經濟新常態」的中國大陸,另外自然也包括了擴大貨幣寬鬆形成歐元弱勢的歐元區。

回顧即將結束的2015年全球金融形勢,可用「盤根錯節,詭譎多變」來形容。由表1即可看出2015年全球金融市場所受到的動盪,1月15日由瑞士央行宣布瑞士法郎與歐元脫鈎開啟,放手讓瑞士法郎升值,掀起2015年一波接一波的金融戰火。

也由於美元升息的一再遲滯,讓全球在期待美元升息的氣氛下,不時引發新興國家的貨幣競貶。加上疲弱不振的中國大陸情勢,使得原油價格和黃金價格奄奄一息,眾多貴金屬、大宗商品價格也大幅滑落,新興國家包括台灣在內的出口持續衰退,其中台灣出口連9個月衰退,更是最大受害者。為挽救出口,央行於9月24日宣布降息1碼,用以提升出口競爭力。

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2015年全球經濟呈現極溫和的成長,其實也可稱之為弱勢成長,其中金融的變數是很大的關鍵,展望2016年這些變數似乎並未能消除。這正是我們所擔心的。

國際貨幣基金(IMF)於10月初再度下修今年全球經濟成長(詳見第16頁表2),由3.3%下修至3.1%,2016年全球經濟成長亦由3.8%下修至3.6%,儘管2016年的全球展望看似比2015年要好,但是其中亦有不少隱憂,讓人不敢對2016年的經濟成長太過樂觀。例如,雖然IMF預測台灣今年有2.2%的經濟成長,2016年可望成長至2.6%,但台灣第3季的經濟負成長1.01%,第4季的出口也難抬頭,便為明年成長埋下了隱憂。簡而言之,金融市場將繼續在暴衝的美元與平緩的中國大陸間的矛盾中動盪。明年全球金融的趨勢,簡析如下:

趨勢1:美元指數登峰

美元的趨勢,十分弔詭。儘管聯準會(Fed)已經準備升息的起手式,但是12月是否升息仍有著變數。因為雖然美國就業情況良好,失業率也僅5%,但是通膨率卻仍然遠低於2%,先進國家如歐元區、英國、日本的通膨率仍趨近於零,亞洲除了香港通膨率達2%以外,台灣、韓國都低於1%,新加坡由4月到9月的通膨率更都是負成長,中國大陸的通膨率也由9月的1.6%,下降至1.3%。

外部的經濟因素,將影響美國聯準會的決策。當然比較可能的看法,聯準會仍會在12月執行首次的溫和升息,並可能只是一次升息,而不會是循環升息的開始,抱持這種看法的經濟學家似乎愈來愈多。
我們以為無論美元是否升息,都不致改變美元在2016年維持強勢的姿態。原因在於,當全球經濟走勢最強的美國也開始走下坡時,全球並不會有更好的避險商品,也可以這麼說:全球經濟愈弱,美元就愈顯強勢。強勢美元可以帶動美國人的消費能力,儘管可能因此削弱美國的出口。

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甚至如果美國經濟持續向好,那麼明年美元進一步升息可能性大增,美元指數再飆升至120也不令人意外。

趨勢2:全球貨幣寬鬆態勢不改

換言之,包括歐元、日圓都將因此維持弱勢,以提升其出口競爭力。歐元兌美元貶值到1:1的可能性大增。IMF對2016年歐元區的經濟成長預測僅為1.6%,只比2015年成長0.1%,顯見預測的保守。
在歐洲央行極度擴張的貨幣政策下,歐元區第3季經濟成長季增0.3%,年增1.6%都遜於預期值,顯示貨幣寬鬆成效不如預期,也是歐元持弱的因素。

強勢美元當然也會影響人民幣的走勢,人民幣兌美元基本上仍處弱勢。就算IMF在11月底將人民幣納入SDR(特別提款權),但也要等到明年的11月才生效,或許市場會有預期的心理,減輕人民幣貶值的壓力,但尚無法形成人民幣兌美元升值的助力。反過來看,美元指數若上升到120,人民幣是否就會大貶?也不盡然。因為人民銀行不會因美元強勢而放任人民幣貶值。換言之,人民幣會是和緩的弱勢,但不會是緊靠貶值的單邊走向。
但對新台幣來說,強勢美元會造成貶值的壓力,尤其是還要看對手國的貶值情況,美元持強而油價回升和緩情況下,新台幣貶向34元的可能性因而大增。

趨勢3:大宗商品價格龜速回升

2016年全球經濟成長可望強於今年,市場上對大宗商品價格回升,就不免存有一定的期待,但是這種期待可能令人失望(詳見表3)。原油產能並沒有減少,而美國的庫存原油仍在高點,加上伊朗也還沒有解禁石油輸出,一旦解禁也會對原油價格回升造成阻力,全球工業需求回升緩慢,供需不會馬上改善。以黃金的價格走勢來看,將是最受強勢美元打擊的商品。

期望美元走弱而黃金大漲的想法基本不實際。除美元升息的因素外,全球低通膨更是黃金殺手。黃金(每盎司)價格可能續向1,000美元接近,如果短暫跌破1,000美元,也不會令人意外。

若美元升息遲緩,黃金價格回升也不會出現持續飆升。白銀也會是類似的走勢,新低點也可能再出現。銅價的走勢不樂觀,主要來自對中國大陸經濟前景的擔憂,同時銅的生產過剩也會影響銅價的回升力道。

趨勢4:全球股市小多頭格局

全球股市在2016年可能是個小多頭的格局,但鮮有能創新高的國家。過強的美元制約了美國股市的上漲,甚至會出現回跌,明年美股再創新高的機率將是很低的(詳見表4)。但因美國的景氣相對還是好的,企業的獲利沒有明顯降低,跌到一個低點投資人就會願意買進美股,也因此美股的回檔支撐或許還會因而提高,以道瓊指數而言,也許17,000點以下的低點都不多見,形成一個小多頭格局。對新興國家股市來說,強勢美元也會造成資金回流美國,股市漲勢自然也就有限。貨幣寬鬆雖有利中國大陸股市的多頭格局,但以今年陸股急漲又重挫的經驗,中國大陸當局只會維持股市一定的熱度,但不易見持續飆升走勢。

台股雖摘掉了證所稅的緊箍咒,但是這種利多只有短暫的效果,明年還是要回歸基本面。預期台灣明年出口溫和回升,但MSCI不斷調降台股權重,使台股想重回萬點需要有更大的刺激,有賴於明年大選後新政府端出的新經濟政策。而兩岸關係的氣氛,將直接反映到股市。

張大為
現職:中華徵信所總經理、全國中小企業總會副理事長、中華信用評等﹙股﹚公司董事
經歷:台北市消費者電子商務協會理事長、中華民國中小企業磐石獎評審委員、政治大學IMBA兼任教

※ 精彩全文,詳見《台灣銀行家12月號》。
※ 本文由財團法人台灣金融研訓院授權刊載,未經同意禁止轉載。

關鍵字: 台灣銀行家銀行台股美元貨幣

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