不敵網購申請破產？ 一次看懂玩具反斗城背後的「金融遊戲」

圖文／鏡週刊

全世界最大的玩具連鎖霸主玩具反斗城（Toys "R" Us），在9月18日申請破產，引發大家的惋惜聲，連玩具專賣店都活不下去了，這個世界還有什麼樂趣嗎？

等一下！先別急著搖頭嘆息，玩具反斗城還會在，而且還會繼續賣最夯、網路上買不到的樂高、變形金剛、芭比娃娃、星際大戰絕地武士、彩虹小馬大電影等熱門玩具，台灣的21家店面一切營運如常，事實上，玩具反斗城才剛剛在今年5月3日完成馮氏零售集團合資協議，將日本160家店、中國120家店、還有台灣、泰國、馬來西亞等全部整併，成為亞洲最統整的玩具銷售王國。

還有，做芭比娃娃的美黛兒（Mattel），擁有變形金剛的孩之寶（Hasbro）等玩具龍頭，對玩具反斗城的通路極為珍惜，每年都設計獨家產品、不會出現在沃爾瑪、亞馬遜等低價通路的產品，來給玩具反斗城獨家銷售。申請破產後，在美國的1,600多家連鎖通路，也不會出現大幅的裁員或是關店潮。

玩具反斗城的破產，其實是足以比擬「變形金剛」，為了打敗敵人所作出的華麗變身，甚至連媒體大幅報導：「被亞馬遜等電商通路打敗」也是誤解，玩具反斗城的破產，完全是「金融遊戲」的一環。

玩具反斗城從1948年創立至今即將慶祝70大壽，橫跨3個世代的玩具王國，經歷過多次轉型，2005年，3家著名的私募基金，包括私募基金霸主K.K.R.、共和黨總統候選人羅姆尼的貝恩資本、以及川普女婿庫許納家族的主要股東佛南多地產信託（Vornado），聯手用66億美元買下了玩具反斗城。私募基金雖然背景顯赫，卻讓玩具反斗城背負高達50億美元的債務，每年光是還本付息就超過4億美元，美國1,600多家店面、6萬多名員工賺來的錢，幾乎都給銀行收走了。

玩具反斗城的破產，就是要設法擺脫掉銀行，重新談判50億美元的負債，看看能否降低利息、撇除債務，擠出現金來做電商通路以及其他長期發展所必要的投資。當然，私募基金與借款銀行都不是吃素的，要他們犧牲，玩具反斗城的經營團隊肯定得拿命來玩。

在全球零利率的環境下，借錢太容易了，利息也低得誘人，一不小心就背上了求生不得、求死不能的負債包袱。類似玩具反斗城的例子多如過江之鯽，戴爾電腦在私募基金的安排下，負債高達490億美元；私募基金過去10年在大中華區與亞洲各地，做了數百億美元的高負債購併，未來會有很多類似玩具反斗城的案例，會在亞洲發生。

原本高高興興的玩具生意，因為負債太高而破產，借錢容易還錢難，古有明訓，戒之慎之！

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