圖文／鏡週刊
在低利率環境持續、全球市場漲高震盪之際，投資人想要尋找穩定收益，除了高收益債、高殖利率股之外，特別股成了另類選項。這種「高利息、低風險」的工具，曾讓股神巴菲特押對寶大賺，近一年更成了台灣投資人的新寵。
每年穩領5％以上的收益，是許多保守和穩健型投資人在低利率時代，熱衷追逐的投報數值。過去最夯的選擇是高收益債；如今，市面上又多了一個新的選項—特別股。
股息高風險低 巴菲特鍾愛
股票分二種，一種是普通股，一種是特別股。特別股又稱優先股，具有普通股與債券的混合特質，多數採季配息。而國外歷史悠久的特別股，就連股神巴菲特也鍾愛。
其中最為人津津樂道的一役是，巴菲特在金融海嘯時期大膽買進高達50億美元（約新台幣1,500億元）的高盛特別股，不僅每年配息10％、5億美元（約新台幣148億元），後來還兼賺價差超過17億美元（約新台幣505億元），報酬率超過3成，讓巴菲特直言：「我愛死高盛特別股了！」
美股達人、1988年生的警官施雅棠，也對於特別股情有獨鍾，「靠自己最實在！」他說，雖然公務人員的退休金比一般上班族更有保障，但目前政府退休金制度搖搖欲墜，所以他打從警大畢業、準備結婚生子時，就開始投資美股。
「在美國有上千檔特別股，選擇非常多，只要仔細挖掘，年息6％以上的比比皆是。」施雅棠在7年前就投資美國特別股，之後每年穩收6％至7％現金流，目前美國特別股占他整體投資部位約一成，而他挑選特別股的二大標準是，歷史悠久、特許行業，「美國特別股有7成是金融股，我持有的標的是美國銀行、滙豐銀行、德意志銀行等。」
「特別股的特點是兼具股票和債券性質，相對股票的波動較低，卻又有類似債券固定配息的好處。此外，特別股的利息不會因公司獲利高低而改變，清償順序也優於股票，同時，公司債信評級比高收益債來得高，真正發生違約機率較低。」施雅棠解釋他青睞特別股的原因。
柏瑞特別股息收益基金經理人馬治雲就指出：「發行特別股的公司約97％是投資等級的好學生，違約率更是不到2％。」近五年來，全球高收益債年收益率為5.7％、特別股為5.6％，高收益債的歷史平均年度違約率則為4.4％，換言之，特別股的收益率與全球高收益債僅相差約0.1％，但違約率卻只有高收益債的一半。
買美國特別股 留意二要點
值得一提的是，特別股與大部分資產相關係數低，面對未來債券收益率可能越來越低，但股市卻越漲越高、波動越來越劇烈的環境，特別股可以發揮降低風險的平衡效果。
群益全球特別股收益基金經理人蔡詠裕舉例，過去5年，特別股和全球股票的相關係數是0.36，高收益債和全球股票的相關係數是0.64，新興市場債和全球股票的相關係數則是0.44，明顯看出特別股和股市的相關係數最低。
面對未來一年的升息環境，馬治雲解釋，各類資產均會受到影響，但長期而言，特別股與公債的連動性低於投資等級債，且擁有相對高的股息率，因此受到的影響比較輕。
不過，施雅棠指出，特別股的缺點是「股價上漲有限、下跌空間和普通股一樣」，因此在投資前一定要先想好，究竟是想賺差價、還是利息？「倘若想賺利息，就須忍耐價格波動。」
由於特別股的股價仍會受到利率、市場景氣或信評調整等影響，施雅棠因此建議，在公司營運體質仍佳的前提下，趁股價跌到發行面額以下買進，不僅更穩當，也有機會雙賺股息與價差。
此外，買美國特別股需要注意二件事，一是被公司提前贖回，二是被課稅。大多數美國特別股掛牌價為25美元，假設投資人買在較高的價位，隨後被公司以掛牌價贖回，等於賺了利息，卻賠了價差。因此不妨挑選不具轉換權的特別股，以降低未來被轉換的潛在股價波動風險。
至於課稅問題，國人可以直接買美國特別股、特別股基金或ETF，但無論採取哪一種工具投資特別股，股息收益都會被課徵30％的所得稅。
相較於國外的特別股選擇多達千檔，國內雖然有上市公司在交易所發行特別股，但比起1,400多檔普通股，特別股不到10檔，包括富邦、國泰、中鋼等，年息3％至4％，而且交易量小、不容易買賣，多半由法人和大戶持有，一般投資人對特別股可說相當陌生。
直到去年，國內基金公司發行第一檔特別股基金，大受投資人青睞，迄今總規模達310億元，也掀起一波美國特別股風潮。而截至目前為止，國內已發行三檔特別股基金和ETF，以投資美國掛牌的特別股為主，年化配息率達5％以上。
各國央行政策 影響難避免
比較特別股基金與ETF的差別，ETF只能按預設模型來機械調整持股，不如主動選股的特別股基金那般靈活，「目前，美國特別股的股息平均可達5％水準，歐洲特別股股息平均可達6％。事實上，也有些特別股的年息達8％至9％。而每年全球有約一百檔特別股新發行，主動式基金可以分析基本面外，也可以搶先布局，取得價差優勢。」馬治雲表示。不過，特別股ETF的好處，是持股更分散、費用比較低。
除了既有的高股息、低波動優勢之外，蔡詠裕指出，特別股將是當前美國升息趨勢下的受惠族群，主因是特別股的發行機構以美國金融業為大宗，在息差擴大之下，有利金融業獲利，也讓金融機構的特別股多了賺差價的空間。
展望未來，隨著各國央行貨幣政策正常化，尤其歐洲和日本央行貨幣政策轉向收縮，可能帶來資金面緊縮的風險。馬治雲提醒說：「收益率雖固定，但特別股也不能避免價格波動風險，保守投資人仍須留意短期影響。」
特別股又稱優先股，具有普通股與債券的混合特質，通常皆有5年內不可提前買回（Non-call）的限制。在發行滿5年之後，發行公司一般有權以面額買回投資人的持股，買回價等於發行價。發行公司若倒閉或破產，特別股償債順序優於普通股，但在債券之後，價格波動低於普通股。
特別股具備低波動、高收益特色
國內3檔特別股基金和ETF比一比
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