▲解鎖下半年獲利關鍵，中信銀建議採取勝率高的策略：「槓鈴配置」。（圖／記者湯興漢攝）
財經中心／台北報導
全球股市在疫情、升息、通膨等利空因素上沖下洗，台股也被牽連下殺，一度失守萬四大關，雖然國安基金進場護盤，讓盤勢止跌反彈，但「熊市來了嗎？」仍成投資人現階段的疑慮，並關切如何在下半年扳回獲利。中信銀行、台灣經濟研究院2位重量級專家在日前「理財會客室」直播講座上提出精闢觀點，連中英雙語財經主播路怡珍都直呼：「真的好扎實！」，《ETtoday新聞雲》也一一統整下半年理財重點。
中信銀財富管理產品處協理武于程：在利空實現過程留意資產價格變化，強調槓鈴配置重要性
武于程協理首先指出，2022上半年歷經股債重挫，估值大幅修正過程，關鍵點來自於聯準會為壓制通膨而加速升息所致；面對高通膨及央行加速升息之際，合理推測下半年至明年將會是成長快速下滑、通膨緩緩回落的環境，投資人恐面對經濟數據惡化、企業獲利下修等壞消息滿天飛的情況，但重點並非壞消息本身，而是應觀察資產價格如何反應。
投資人現階段最需思考三件大事：
第一，價格面：價格反應的時間空間是否已經足夠？
從1970年以來類似目前高通膨、升息及景氣放緩的階段共有6次，美股平均下跌27%，修正歷時13個月，從本次修正時間與空間來看尚未滿足，所幸利空實現之前價格已先反應一大部分，就等待時間逐步消化利空。
第二，籌碼面：該賣掉是否都賣了？
觀察近期經理人調查或信心面調查等指標都到了歷史低檔區，S&P500大企業股價仍支撐在200日均線以上的比例僅剩20%的極端值，雖然是好現象，但融資下滑幅度還不夠，散戶投資人持股水位也還在相對高的水準，也就是減碼還不夠，下半年應持續留意減碼幅度和資金流向的變化。
第三，估值面：上半年哪些是估值修正和收縮最激烈的產業？
上半年哪些是估值修正和收縮最劇烈的產業，哪些是在利空實現的階段，已經出現價格鈍化或資金出現反向流入，這些將會是價值保護的參考指標。
從1960年以來，美股本益比與通膨有對應關係，一旦通膨超過3%就會引發估值快速修正，美股長期風險溢酬就會回到平均值附近，股債相對價值的轉變會引發投資風格轉變與資金挪移，也是近期退休基金或壽險的長線資金逐步轉向固定收益資產布局的關鍵。
武于程協理表示，預期下半年資金將會從過去集中在少數資產的環境，轉向估值已充分修正、具有獲利支撐且有未來金流支撐的標的中；因此，投資策略建議下半年勝率高的策略是採取｢槓鈴配置｣，透過風險性與避險性資產搭配建構投資彈性，掌握估值充分收縮機會，並利用定價力/創新力、永續力、躍昇力、避險力和抵抗力等五力原則來挑選標的。
科技股開始估值收縮，到了後端、調整完，會發現其實科技股也符合定價力，因為科技股或科技製造需求彈性沒那麼大，當後續轉嫁能力跟定價力開始顯現，股價就會比較穩定；另外，在中國解封之後，消費端跟長短期缺料趨於穩定，下半年在終端出貨比較正常的情況下，對廠商營運也會有一些支撐性，若手上擁有相關標的，建議第3季可留意，看利空實現價格反應狀況再做投資決定。
但反過來看，有個特例，假設股票組合或資產裡面，水位全部都是科技股、比例太高，則建議在價格反彈時適度減碼，去建構前面談的槓鈴組合。
台經院孫明德主任：升息概念股也是投資方向
孫明德主任指出，台灣央行今年3月跟6月跟隨美國腳步升息，第一次升1碼，央行被稱好勇敢；第2次僅升半碼，但央行還有另外一個動作，也就是調高存款準備率，形同釜底抽薪，「把你的錢凍結在銀行，不讓你出去」，效果比升息半碼、1碼還要更強，央行這種「掀鍋蓋、關小火」的動作，如果台灣8、9月物價還是很高，央行就不會像這次這麼緩和，動作將更加明顯。
「我國物價沒這麼高、升息不會像美國一樣這麼猛。」所以，美國兩步，台灣一步，但投資人不用擔心，升息對金融市場來說會有一點點壓力，不過，很多行業利率升高反而是好事，比如有些退休族把錢放在銀行生利息，利息錢多了，就有多一點錢可花。
還有，金融業也是靠利息錢，升息對獲利有所助益，「大家不要把升息當成毒蛇猛獸」，其實，某一方面是有利的，到時候大家就可以去找一些受益於升息的概念股。
疫後僅第1年報復性反彈
談到未來經濟走勢，孫明德主任指出，過去50年，大型疫情如1968年香港大流感、2003年SARS或是2014年伊波拉病毒等過了之後，都會為經濟帶來影響，尤其人跟人須距離很近的供應鏈、服務業等。
根據歷年觀察，金融危機只有第1年往下掉，其餘正常，但經濟就不一樣了，疫後僅第1年報復性反彈，後來就連續3年下滑，主因在於第1年政府會用財政政策、貨幣政策如買公債等救經濟，後來沒錢了，大家都要靠自己，國家就像病人一樣，從加護病房到普通病房，因此經濟成長率（GDP）在去年達到最高點之後，接下來會連掉3年。
影響未來經濟除了疫情，還有全球政治情勢變化，目前俄烏戰混沌不明，歐盟、北約勢力往外擴張，瑞典、芬蘭要加入北約，但歐盟內部分裂，英國加上其他國家紛紛想要脫歐，對普丁來說進退兩難，因為烏克蘭戰不了，但不打，面子又掛不住，若再戰下去，將影響原物料價格、台商成本。
其次，中國20大在即，對他們來說，既要保持疫情平穩不封城很困難，如果中國封城將衝擊當地供應鏈的穩定性，這時我國供應鏈組裝出貨順利與否也會連動；此外，俄烏戰雖然直接影響歐美，但當歐美受衝擊，中國出口也無可倖免。
最後，美國聯準會剛開始升息，金融市場波動就這麼大，未來若持續升息可想而知，「金融市場一定要做好萬全準備」。
專家結論：下年投資策略三大重點，透過風險與避險資產配置建構槓鈴投資彈性，並掌握資產五力來篩選槓鈴兩端對應資產
總結以上，專家們建議透過風險性與避險性資產，搭配建構投資彈性，掌握估值充分收縮機會。
若從產業面篩選，可選具有獲利支撐、估值充分收縮、以及具有定價力與永續力的資產，包括科技、非核心消費、工業、金融等。
國家方面，除了估值修正和獲利成長評估外，並加入與美元、美債殖利率連動影響，一旦美元與美債觸頂後，與其反向連動的國家相對具有投資利基。再者是投資風格有機會從能源、原物料題材，轉向估值已修正的科技和消費類為主國家，尤其中國陸續解封，下半年中國20大即將召開，將有機會提供股價連動表現。
在避險資產上，可透過尋找與市場價格連動性較低的資產或相對中性的資產來強化抵抗力，考量美國債券殖利率曲線走平，短天期3到7年債券利率高於長天期，且短天期債券受利率影響的波動較小，在利空實現及資產對焦的階段，中短天期債券將是進可攻退可守的標的，等到降息或景氣衰退機率升高時，再將債券天期逐步拉長。
專家特別提醒，非投資等級債的投資方式，不能因為估值收縮或跌價深就去買，反而要買體質好且信用力差較小或有機會調升信評的躍昇力標的為主。
綜觀上述，在利空逐步實現及金融價格對焦階段，下半年投資策略三大重點：
透過風險與避險資產配置建構槓鈴投資彈性，並掌握資產五力來篩選槓鈴兩端對應資產；
股票方面聚焦估值充分收縮並具有獲利保護及金流支撐性，以期掌握輪動契機；
固定收益方面優先選擇中天期中信評債券，並以體質較佳的標的為主。
掌握三大重點才能有效建構出穩健且具有彈性的資產組合。
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