升息進入終點 景順:明年債券可望迎接牛市

▲▼ 景順固定收益全球投資等級債券共同主管Lyndon Man 。(圖/記者蕭文康攝)

▲景順固定收益全球投資等級債券共同主管Lyndon Man 。(圖/記者蕭文康攝)

記者蕭文康/台北報導

升息步調進入終點,債券投資價值浮現,但市場對於下半年美國升息終點在哪,仍有不確定性,後續對債市展望為何?對此,景順固定收益全球投資等級債券共同主管Lyndon Man指出,2022年發生停滯性通膨,令人難受的重新定價,且是最糟的單年度總報酬;2023年經過復甦、盤整、利率觸頂,2024年以週期循環而言,債券可望迎接牛市,前景樂觀。

他說,停滯性通膨轉向成長停滯,經濟減速至萎縮階段,通膨持續降溫。高品質債券表現領先,受惠於存續期和防禦特性。「固定收益」的收益再次浮現,無須拉長年期來追求殖利率。

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另外,上半年投資等級債已漲一波,還有空間嗎?未來若降息,是否會壓縮收益空間?Lyndon Man表示,美國經濟持續展現韌性,導致(核心)通膨水準仍相對偏高。雖然信用利差因此收歛,但整體總收益仍非常誘人,而票息貢獻是報酬主要來源。

導致價格上漲、利差收斂的因素包括(1)技術面,資金降低風險,例如英國LDI退休基金因財務狀況,必須將資金從股票轉往債券;(2)央行,政策利率觸頂/利率波動低,以目前利率而言,未來走勢可能轉向/有機會降息。

疫情和政策的滯後效應拉長週期,利率按兵不動的時間將延長,但這沒有影響,因為有「收益」潛力。利差區間震盪(經濟持續成長和貨幣政策緊縮政策,導致震盪區間擴大),票息收益。

此外,在資金大量流入下,投資等級債價格貴了嗎?Lyndon Man說,重新定價、利率攀升後,一大優勢就是評價吸引力上升至全球金融危機以來之最,鎖定誘人收益千載難逢的機會。利率走高的疑慮,目前水準的殖利率能彌補高利率風險、衰退疑慮,利差彌補違約風險。

各類資產間的表現機會不一,例如:財政和貨幣政策對各區域和產業之間有著不同的影響,疫情回應速度、各種地緣政治和系統性風險也都是影響因子。

而在此時點,投資人要選擇投資等級債券,還是非投資等級債券勝率更高?Lyndon Man分析,利差縮小預期將成為主軸:利率和經濟韌性(投資等級債) vs.利率和成長受挫(高收益債)。在停滯性通膨、再通膨時期,高收益債表現優於投資等級債,但經濟成長停滯、衰退時期則相反。

利率維持高檔更久,將衝擊債務再融資情勢,進而帶來績效差異。經濟萎縮後,預期情勢將緊縮,並出現債券到期潮、再融資、違約風險。各區塊差異也會浮現,例如REITS、LL、信用卡、汽車、週期性產業漲幅,可能優於學生貸款、住宅不動產抵押證券。認股權證品質上升、偏好防禦性。

至於近來降評事件會不會影響投資等級債券?而未來經濟若趨緩,會不會有更多投資等級債券被降評?Lyndon Man認為,外溢效應有限,不會影響市場走勢,未來衝擊應不大。惠譽的動作是基於財政情勢惡化,但屬於債務上限(政治)問題的後見之明。

可能只會衝擊技術面,而非基本面,例如指數納入衝擊/美國公債可成為抵押品,並至機構/政府支持機構。週期性產業有評等下調風險,但2023年企業基本面穩健/資產負債表強勁/能夠度過通膨環境。墮落天使將增加,長期而言,債券熊市期間平均有4%公司遭到評等下調(但每波評等下調潮的原因都不一樣)。

媒體關心美國企業韌性如何捱過高利率期間?Lyndon Man說,整體資產負債表穩健,但近期信用指標惡化,因為債務水準和利息支出上升,同時EBITDA成長減速,相當合理,因為基於目前利率、通膨環境,且薪資成長(成本)速度超越商品通膨(營收)率。不過企業財務可靈活應變,例如減少資本支出和對股東友善的活動。溫和衰退、軟著陸情境對最高品質的債券影響不大,企業的優勢也會受到不利的消費情勢影響。


 

關鍵字: 景順債市債券

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