▲景順固定收益全球投資等級債券共同主管Lyndon Man 。（圖／記者蕭文康攝）
記者蕭文康／台北報導
升息步調進入終點，債券投資價值浮現，但市場對於下半年美國升息終點在哪，仍有不確定性，後續對債市展望為何？對此，景順固定收益全球投資等級債券共同主管Lyndon Man指出，2022年發生停滯性通膨，令人難受的重新定價，且是最糟的單年度總報酬；2023年經過復甦、盤整、利率觸頂，2024年以週期循環而言，債券可望迎接牛市，前景樂觀。
他說，停滯性通膨轉向成長停滯，經濟減速至萎縮階段，通膨持續降溫。高品質債券表現領先，受惠於存續期和防禦特性。「固定收益」的收益再次浮現，無須拉長年期來追求殖利率。
另外，上半年投資等級債已漲一波，還有空間嗎？未來若降息，是否會壓縮收益空間？Lyndon Man表示，美國經濟持續展現韌性，導致（核心）通膨水準仍相對偏高。雖然信用利差因此收歛，但整體總收益仍非常誘人，而票息貢獻是報酬主要來源。
導致價格上漲、利差收斂的因素包括(1)技術面，資金降低風險，例如英國LDI退休基金因財務狀況，必須將資金從股票轉往債券；(2)央行，政策利率觸頂/利率波動低，以目前利率而言，未來走勢可能轉向/有機會降息。
疫情和政策的滯後效應拉長週期，利率按兵不動的時間將延長，但這沒有影響，因為有「收益」潛力。利差區間震盪（經濟持續成長和貨幣政策緊縮政策，導致震盪區間擴大），票息收益。
此外，在資金大量流入下，投資等級債價格貴了嗎？Lyndon Man說，重新定價、利率攀升後，一大優勢就是評價吸引力上升至全球金融危機以來之最，鎖定誘人收益千載難逢的機會。利率走高的疑慮，目前水準的殖利率能彌補高利率風險、衰退疑慮，利差彌補違約風險。
各類資產間的表現機會不一，例如：財政和貨幣政策對各區域和產業之間有著不同的影響，疫情回應速度、各種地緣政治和系統性風險也都是影響因子。
而在此時點，投資人要選擇投資等級債券，還是非投資等級債券勝率更高？Lyndon Man分析，利差縮小預期將成為主軸：利率和經濟韌性(投資等級債) vs.利率和成長受挫(高收益債)。在停滯性通膨、再通膨時期，高收益債表現優於投資等級債，但經濟成長停滯、衰退時期則相反。
利率維持高檔更久，將衝擊債務再融資情勢，進而帶來績效差異。經濟萎縮後，預期情勢將緊縮，並出現債券到期潮、再融資、違約風險。各區塊差異也會浮現，例如REITS、LL、信用卡、汽車、週期性產業漲幅，可能優於學生貸款、住宅不動產抵押證券。認股權證品質上升、偏好防禦性。
至於近來降評事件會不會影響投資等級債券？而未來經濟若趨緩，會不會有更多投資等級債券被降評？Lyndon Man認為，外溢效應有限，不會影響市場走勢，未來衝擊應不大。惠譽的動作是基於財政情勢惡化，但屬於債務上限（政治）問題的後見之明。
可能只會衝擊技術面，而非基本面，例如指數納入衝擊/美國公債可成為抵押品，並至機構/政府支持機構。週期性產業有評等下調風險，但2023年企業基本面穩健/資產負債表強勁/能夠度過通膨環境。墮落天使將增加，長期而言，債券熊市期間平均有4%公司遭到評等下調（但每波評等下調潮的原因都不一樣）。
媒體關心美國企業韌性如何捱過高利率期間？Lyndon Man說，整體資產負債表穩健，但近期信用指標惡化，因為債務水準和利息支出上升，同時EBITDA成長減速，相當合理，因為基於目前利率、通膨環境，且薪資成長（成本）速度超越商品通膨（營收）率。不過企業財務可靈活應變，例如減少資本支出和對股東友善的活動。溫和衰退、軟著陸情境對最高品質的債券影響不大，企業的優勢也會受到不利的消費情勢影響。
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