先探／裕隆的變與不變

成立十年的納智捷因近年在兩岸銷售不振，如今卻成為裕隆最沉重的包袱，而始終強調他的生命與納智捷畫上等號的嚴凱泰突然驟逝，不僅撼動裕隆集團，他最掛念的納智捷是否會有變數？此外，面對全球車市不景氣以及進口車的大軍壓境，正考驗著新任董事長嚴陳莉蓮與經營團隊如何帶領著市值超過1600億元、三萬名員工的裕隆集團克服挑戰，能否再次上演1996年裕隆靠著Cefiro逆轉勝，市場正拭目以待。

【文／馮欣仁】

十二月三日傍晚時刻，各大媒體都發布快訊，裕隆集團董事長嚴凱泰辭世的消息，震驚各界。資產總值超過四千億的裕隆，掌門人嚴凱泰等同於裕隆的代言人，一言一行向來是媒體矚目的焦點。如今驟逝，不僅牽動裕隆集團未來的發展，更攸關一手創立的自主品牌納智捷之去留。

隔日，裕隆股價卻出現罕見的爆大量強攻漲停，重返二○元價位。市場解讀裕隆股價長期低於每股淨值四五．七八元，短線上主要反應低股價淨值比以及新店、三義等龐大的土地資產價值，吸引低接買盤進場；此外，市場傳聞有心人士看中裕隆的價值，希望趁機取得經營權。

不過，以目前股權結構來看，嚴家的台元紡織持有二八．四萬張、比例達十八．一％；嚴凱泰本人則持有十六萬張、比例十．一八％；中華車持有二六．二萬張、比例十六％，這些大股東加上內部人的持股高達七二．四萬張，占整體股權的四六％，短期之內市場派要撼動裕隆的經營權並不容易。

裕隆四寶為獲利核心

汽車相關業務仍是裕隆的核心營運與獲利來源；所謂的裕隆四寶即包括：製造代工的裕隆、生產三菱轎車與商用車的中華車、經銷日產與Infiniti的裕日車以及從事汽車融資與租賃的裕融，這四家上市公司過去三年每年合計賺超過百億元，今年前三季稅後純益已達一○七．四一億元，全年可望挑戰一四○億元大關。此外，中華車轉投資的生產巴士、貨車車架的江申過去三年獲利表現也不差，ＥＰＳ維持在六～七元。同樣是中華車轉投資的ＩＣ設計世紀民生，近年來深耕工業控制與車用電子市場，但營運處於虧損居多，今年進行減資，前三季已轉虧為盈。

納智捷恐面臨去留之抉擇

相較之下，代理銷售Giorgio Armani、Armani Collezioni、Emporio Armani、AJ Armani Jeans、Henry Cotton's、Diesel等品牌服裝的嘉裕近幾年營運相對較為辛苦，受到中國禁奢令影響，高端服飾銷售趨緩，造成庫存升高，為有效減少庫存，嘉裕持續對Armani服飾進行促銷折扣，因而產生了一次性虧損。因應網路時代來臨，嘉裕已成功開發會員線上量測身形資料，並推出App量身訂做西服，不用出門就可以量身訂做，以進行Ｏ２Ｏ線上線下銷售。隨著庫存逐步去化，以及資源整合，嘉裕今年前三季稅後淨損已顯著降低。再者，嘉裕實體門市坐落在精華地段，且大多屬於自有資產，同樣是具備資產增值之題材。（全文未完）

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