先探投資週刊／鄭心丹：成衣三雄營運熱呼呼 | ETtoday財經雲

全球氣候變化極端，將使成衣銷量持續增加，為因應主要品牌客戶下單，成衣廠加快擴產腳步，營運動能表現亮眼，中長期業績可期。

【文／鄭心丹】

寒冬商機持續發威，超商龍頭統一超攜手成衣大廠聚陽搶攻機能衣市場，單日賣出平價發熱衣二萬件，創下歷史新高紀錄，入冬銷量衝一百多萬件。全家便利商店則與三花品牌合作，聯手打造發熱衣系列商品，此外，也找來網購知名品牌Orange Bear導入一系列禦寒商品，後續將推出新品牌「WE+機能衣」系列，品項超過三十款，顯示大搶機能衣市場的企圖。

成衣三雄業績大躍進

台灣前年短短三個月賣三百萬件發熱衣，估計相關商機達十億元，去年估計備貨量達八百萬件，商機上看二十億元以上。在超商炒熱發熱衣商品後，成衣代工廠也跟著水漲船高，包括聚陽、遠東新、儒鴻、宜進、嘉裕、年興、台南、南紡、銘旺實等都將受惠。

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因機能性服飾普遍單價較高，以美、歐、日等先進國家的消費者為大宗，占整體運動服飾銷售市場份額逾八成。加上近年受環保意識抬頭，以及消費者追求健康生活觀念興起下，帶動機能性紡織產業快速成為市場主流。

預估儒鴻、聚陽及銘旺實，毛利率可持穩向上，長期而言，三家成衣廠擴產腳步持續，業績成長可期，成衣三雄的平均本益比落在八至十二倍，現金殖利率在四至八％，具有低本益比、高現金殖利率雙題材，最佳投資標的。

儒鴻加入百元俱樂部

全球平價成衣風行，成衣代工三雄的儒鴻、聚陽及銘旺實，在訂單滿手、新產能持續開出下，去年營運獲利都繳出亮麗成績單，且產能持續滿載，甚至訂單能見度已看到二○一四年第一季。其中，儒鴻獲利續創歷史新高下，預估今年的ＥＰＳ將「坐八望九」，股價攻上百元，躍居紡織類的股王。

儒鴻是國內主力針織布廠，多元化切入到成衣代工，並鎖定利基型市場，季軍瑜伽服、橄欖球服等運動機能性產品有成，近年加大力度擴增成衣業務，占營收比重已經超過六成。董事長洪鎮海表示，擴增歐洲市場有成，首度出現俄羅斯客戶主動找上門，預期營運將一年比一年好，年年呈兩位數成長。

成衣龍頭大廠的聚陽，去年下半年的ＡＳＰ（平均單價）年減一○至一五％，第三季毛利率下滑至一六．三％，但因單價降低，有利於接單，出貨打數呈正成長，全年將可出貨九三○萬打，較原定九百萬打還高。

由於主要美系客戶如ＧＡＰ等冬季服飾銷貨狀況不錯，因此在春夏新裝下單量上趁勢追加，預計首季出貨量可達二七○萬打，年增率約逾一五％水準，單季ＥＰＳ可回升至二．一元以上表現。展望二○一三年，在經濟規模擴大下、成本降低，毛利率仍持穩在二○％以上，營收、獲利仍將成長。

聚陽訂單滿手業績旺

除成衣代工核心本業外，鎖定面料研發與成衣品牌二大領域布局，同時計畫擴展自有品牌「fisso」，大股東也投資網路平價服飾業「天母嚴選」，約四○％的股權，並打造新服飾品牌「DOUBLE」，將採取雙軌策略進行。

去年熱賣的服飾，如優衣庫的發熱衣、涼感衣等，都是因機能材質，讓產品熱銷，未來成長動能除了訂單量增加，加速新材質研發也是重點。據了解，聚陽希望研發出高階布種，包括瑜伽衣、腳踏車服飾等。機能性服飾的商機龐大，國內外客戶對新的機能性布料所做的成衣，都相當有興趣，而提供代工客戶更多機能性布料，以提高產品附加價值，是未來業績成長的新動能。

成衣業轉型開創新局面

成衣業藉由生化科技與紡織技術的進步，提高紡織品的附加價值，因為加入紡織新科技，未來服飾產品將會變化多端，各種創新布料將陸續上市，涼感衣與發熱衣只是第一步，防風、除臭的特殊功能布料，也漸漸被消費者接受，加入膠原蛋白、維他命等特殊機能布料，也可能在未來幾年上市，商機不斷。

如果說聚陽是成衣代工龍頭的鴻海，那麼儒鴻就像是從主機板起家，從ＯＤＭ到自創品牌的華碩。儒鴻近年來積極轉型，從布料到成衣廠的垂直整合，加上研發設計能力，由ＯＥＭ跨入ＯＤＭ設計製造，比同業更具接單優勢。

銘旺實成衣小兵立大功

儒鴻長期替品牌大廠做設計、開發及生產，受惠製程良率提高至九八．五％，並降低成本，毛利達二成五，遠高於聚陽的一成八。從過去儒鴻的營業額不到聚陽的一半，如今營收突破一百億元大關，目前產能滿載，加上投資擴建越南布廠，新產能是現在的一．五倍；此外，增建柬埔寨成衣廠三○條生產線，將擴增到四二條生產線，將為儒鴻營收再創新高，與聚陽互爭成衣龍頭寶座。