先探/謝金河:從貪婪到恐懼的極致

▲▼             。(圖/記者先探雜誌攝)

文/謝金河

國票金控前總經理丁予嘉在辭職後,完成了一本小說的著作,書名叫「今貝世界」,他把過去證券市場充滿了各種貪名、貪利、貪女色的現象,透過小說中的主人翁麥可舖陳出來,把資本市場最貪婪那一端完全呈現。

上周我邀請丁予嘉上電視,他特別提到面對升息未定的世界,明年一向高配息的金融業,尤其是有壽險公司的金控股,配息可能會很困難,他特別提醒習慣把金融股當好的存股標的的投資人必須要小心。丁予嘉這一番示警,值得大家留意。

今年上半年,壽險業爆發淨值危機,第二季淨值蒸發九三七五億,上半年民營壽險業淨值少一.四七兆,若不扣分離帳戶,淨值少約三.八%,已是歐債危機以來新低。置身風暴核心的南山人壽更因為淨值大減危及潤泰新、潤泰全與寶成工業,這三家公司都是潤成投資大股東,寶成占二○%,潤泰全有二三%,潤泰新有二五%,南山人壽淨值大降後,潤泰新每股淨值頓時從五五.六六降為十三.三八元,潤泰全更可怕,每股淨值從一五三.三元跌到剩下五.七六元,寶成也從四七.三二元降到二二.六五元。

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壽險業面對沉重壓力

這個淨值可以從財報上看出端倪,潤泰全的「其他權益」一季大減九四六.六六億元,潤泰新也減少八七八.四九億,寶成少了五八一.四八億元,從這個案來看,壽險公司最大宗的資產部位,大多數壽險公司買進債券的成本都在殖利率一.五%上下,現在殖利率一直拉高,如果殖利率再進一步衝上三.五%,壽險公司的壓力還會更加沉重。

另一個角度是,大家看好財報,除了重視EPS,還得進一步注意現金流,很多帳上有龐大獲利的公司,只是按照轉投資收益來認列,不一定有實質的現金流入,一旦財報要攤提備抵損失,在資產負債表上立刻現出原形,這次南山人壽帶給潤泰新、潤泰全及寶成工業都是一堂課,而且壓力尚未解除。

去年金融業獲利大豐收,特別是有壽險的金控業,像富邦金稅後淨利一四四五.五九億元,EPS高達十.七八元,這是史上新高;國泰金次之,稅後淨利一三九五.一四億元,EPS九.四九元。過去EPS從未超過一元的開發金合併了中壽,去年淨利三五○.四三億元,EPS也達一.八四元。

今年壽險業受到壓力最大,表現最好的富邦金,前八月仍有八九○.八億元淨利,EPS七.二九元,但國泰人壽只剩五三○.六億,EPS三.七二元,至少已減半,開發金也大降到一八五.九六億元,EPS一.一一元,業績相當倚重債券收益的國票金,前八月獲利只剩下七.八九億元,EPS只有○.二五元。

純商銀的金控股價有撐

今年八月,十五家金控公司淨利三一五億,比去年同期大減四五%,今年前八月稅後純益三○八三.三三億元,比去年同期大減五三.五%,今年剩下的四個月,假如美國升息腳步沒有停下來,這些擁有大部位債券的金控業仍然會有壓力。從股價來看,今年股價一度漲到二○.一元的開發金,這次最慘跌到十二.二五元;國泰金從六八.四元跌到四二.五元,一向穩紮穩打的國泰金控除息後,股價頻創新低,去年難得配股票的富邦金,股價最高漲到八五.七元,市場上期待上看百元,這次也跌到五四.五元,開發金去年市值一度達三四五七億元,比元大金多出將近千億元,如今市值二二五二億,反而被元大金的二五六三億元追過,而去年一度追過兆豐金的中信金,如今也輸給兆豐金。

同樣面對升息的大壓力,這次有壽險、產險的金控業受到衝擊,遠遠大過純商銀的金控,今年第二季財報公布,我特別注意到裕隆第二季突然虧損三八.八五億元,裕隆完成減資,把納智捷的虧損一次清光後,已很久沒有見到虧損,我特別仔細研究一下裕隆財報,才發現業外虧損了五二.六四億,裕隆本業獲利二九.二一億元,仍持續走高,這筆虧損究竟從哪裡跑出來?原來裕隆持有十七%的新安東京海上產物保險上半年大虧二三九.五八億元,裕隆認列四一.六六億元的虧損,新安東京海上產險不算大型壽險公司,都出現如此巨大虧損!這次防疫保單衝擊國泰壽險等更是巨大,產險業上半年虧損四○二.八四億元,是今年重災區。

但利率拉升,有助於改善銀行業利差,很多壽險比率不高的純商業銀行,今年股價反而相對有撐,像上海商銀一直穩穩沿著年線上升,純銀行表現最好的是聯邦銀行,股價甚至逼近今年最高價,其他如台企銀、台中銀、第一金、華南金、合庫金,這些年合庫金在董事長雷仲達領軍下,市值大幅追上傳統三商銀,市值已躍入第六大。

從這個現象可以看出,同樣是金融股,有壽險、產險,跟純商業銀行大不相同,這是今年市場上非常有意思的現象,我們從這個地方延伸,首先是全球股市在升息壓力下,並沒有出現像過去金融海嘯般全世界崩潰的景象,像是美國股市,道瓊指數跌十四.八%,Nasdaq跌二六.一六%,費城半導體指數卻大跌三五.三九%,費半大跌,第一個影響台股,而且,這次AMD、Nvidia、KLA、Lam Research、應用材料銷往中國晶片及設備都受到限制,首當其衝的Nvidia從三四六.四七美元跌到一二六.一七美元,股價重跌六三%,災情最慘重,這是景氣下滑,加上地緣政治,有如兩把刀架在半導體產業的脖子。(全文未完)

全文及圖表請見《先探投資週刊2214期精彩當期內文轉載》
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