文／潘俊賢
權證醫生:「小蓉，今年中秋節過得怎麼樣啊?雖然有個超級颱風來擾局，但難得的連續假期，有沒有跟家人好好團聚，一同吃吃月餅共享天倫之樂呢?」
小蓉：「醫生，有啊有啊~看到嗎?我都吃出一個月餅臉了呢!但是親戚們都在說今年似乎是原物料上漲因素，好多家老字號的餅店紛紛調漲月餅售價了呢!」
權證醫生:「小蓉，沒錯，通常店家調整商品售價不外乎就是成本考量，試想：若店家為了節省成本，反而在商品的本質上動了手腳(選用劣質油品、次等餡料…)，非但是損及自身品牌的名譽，長期下來更是破壞消費者的信任啊!」
就好比權證市場，近期非常多權友也在詢問權證的價格是不是變貴了？的確，相較於先前差不多條件的權證(天期的長短、價內外程度、行使比例…)，明顯能感受到投資權證的成本提高。很多人說，權證又不像食品，有實質的成本需考量，券商到底在動什麼手腳啊？簡單來說，權證發行商就跟賣月餅的店家一樣，在權證訂價前，需考量到多種因素，才可合理的訂出權證價格。然而影響權證價格的其一因子即為「標的股波動度」，有感覺了嗎？沒錯，在過去一個月裡，全球股市的大幅震盪，因而造成股市波動度驟增，連帶影響了權證的訂價水準。
以《圖一》權證理論價格示意圖來說，每檔權證的訂價分別受標的股價、履約價、標的股波動率、存續期間、利率這五大因子影響。在其他訂價因子不變的情況下，當標的股波動率的提升，股性較之前活潑，就權證賣方(券商)而言，避險的難度勢必提升；相對而言，就權證的買方(投資人)來說，當標的股股性越發活潑，代表該檔權證進入價內的機率將大大提高，所以在權證發行商避險難度增高，權證進入價內的機率升高下，為了反映這樣的風險，權證發行商在定價時，就會把權證價格訂得比之前的貴。以連接0050的權證來說，在八月底大盤重挫前所發行的權證，各家券商的波動度(BIV)大致訂在16%~23%左右，但在遭受台股重挫的洗禮後，九月中旬所發行的權證，波動度(BIV)大致落在23%~30%左右來因應股市的變化。權證定價變貴後的影響就是要取得一樣的槓桿，要花更多的錢，如同向銀行貸款，貸款利率變高，是一樣的道理。
除了近日新掛牌權證變貴之外，相信有很多投資人發現，近期有好多檔權證造市情況變差了，甚至有些權證根本不掛委賣單，其原因也是在波動度變大這個因素所造成，因為根據造市不報價規則，若標的個股20天歷史波動度高於造市波動度5%(指數權證的條件為3%)，權證即可不掛賣單，在行情激烈震盪下，許多檔權證所連結的標的近期的歷史波動度皆已符合不報價的要件。舉例來說，如圖二，C7統一(05995P)，標的為0050的認售權證，該檔權證是在2015年6月1日所上市，當時券商造市波動度訂在17%(如圖三)已遠小於目前0050的20天歷史波動度23.58%，也就是說，券商的賣價經過股市大幅波動後，已經不敷成本，因而造成此種掛單樣態。我想建議投資人在挑選權證時，當權證發行商因為某些因素把價差拉高或不報價時，就不要盲目投資，只要權證的價差比高於2%，這樣的權證就少用。想要透過權證賺錢，除了把權證用在熟悉的股票上，了解權證發行券商的定價想法與造市規則，也是權友需要具備的專業知識喔！
潘俊賢(權證醫生)
現任：統一證券金融商品部副總經理。
經歷：歐洲最大期權交易所—歐洲交易所(Eurex)教育訓練講師、台灣金融研訓院特約講師、證券商業同業公會教育訓練講師、寰宇出版社特約講師
專長：國內外衍生金融商品交易，包含權證、結構型商品、可轉債、選擇權
證照：期貨分析人員、信託督導人員、證券商高級業務員、期貨商業務員等
著作：權證這樣賺就對了、萬寶週刊「權證醫生」專欄(2012年3月起)；千元滾錢術：權證這樣做多才會賺
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