企業獲利動能不明 資金搶駐債市觀望

記者蔡怡杼／台北報導

儘管處於美國超級財報周，但全球景氣趨緩恐拖累企業獲利的疑慮未減，促使資金上周全面流入債市，美債及投資級公司債分別淨流入30億及10億美元，新興債及高收益債也連袂邁入第五周吸金，上周更分別以11億及14億美元的淨流入，創下17周及21周單周吸金之最，顯見資金對於股市仍存疑慮，轉向信用型債券追求收益。

摩根環球高收益債券基金經理人羅伯‧庫克 (Robert Cook)指出，目前看來，全球經濟將呈現微溫式增長，全球企業EPS年增率將自去年的7%回升至今年的9%，違約風險大幅下降，目前違約率不到2%，低於長期平均的4%。庫克進一步指出，企業手上現金充沛，S&P500企業帳上現金佔市值比重逾10%，來到1995年來新高，違約疑慮大幅降低。

雖然全球景氣放緩趨勢鮮明，不過，庫克表示，2000年以來，美國經濟低速成長階段，高收益債表現明顯優於股市，且呈現正報酬，反觀處於高速成長階段，高收益債也能隨股市水漲船高，漲幅上看五成。庫克認為，只要經濟不陷入衰退，高收益債即使在經濟低成長環境也能持續增長。

摩根新興市場債券基金經理人皮耶(Pierre-Yves Bareau)指出，7月以來，中國、巴西、南韓等新興國家相繼降息，引發市場對於新興市場經濟成長趨緩的疑慮，其實相較於歐洲已進入溫和衰退，美國僅維持2%成長，2012年新興市場經濟體可望成長4.6%，成為新興債市強而力的後盾。再以到期收益率來看，JPMorgan新興市場債券指數中無論美元債、本地債都超過5%，深具資金吸引力。

除此之外，皮耶說明，今年菲律賓、巴西及印尼等新興國家信評獲得調升，印尼甚至首度躍升為投資級，由此可見，新興國家多年來累積大量外匯存底與經常帳盈餘，新興企業也盡量降低槓桿、提高現金比重，益加突顯健全的財政體質。皮耶認為，新興市場的信用利差與利率結構將持續朝成熟市場方向收斂，顯然價格仍有持續看升的空間。

摩根環球企業債券基金經理人麗莎‧蔻蔓(Lisa Coleman)表示，雖然美債基金受到資金追捧30億美元，但美國十年期公債殖利率已降至1.5%的歷史低點，幾乎沒有再降空間，美國公債多頭不僅難再現，現階段價格更可說貴得離譜。蔻蔓說，目前投資人想避險、又不甘屈就低收益率的矛盾心態相當明顯，到期收益率平均高於公債二倍的投資級企業債恰可滿足此需求。

不僅資金追捧力道不減，投資級企業債的發債市場也相當熱絡，6月以來成功發債381億美元。蔻蔓認為，目前美國、德國公債價格偏高的環境下，投資級企業債已成為保險公司、退休基金等大型法人投資組合中的重要部位，投資人不妨跟隨國際資金步伐，佈局波動度低於股票的投資級企業債。

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