文／Smart智富雜誌 賀先蕙
繼2015年底升息之後，美國聯準會（Fed）一如市場預期，在2016年12月中旬宣布升息1碼。主席葉倫（Janet Yellen）在記者會中並暗示，2017年可能升息3次。面對新一輪的升息循環，投資人該如何看待股票投資？
《Smart智富》月刊獨家專訪了有超過30年投資經驗、經歷多次升息循環的安本亞洲區總裁楊修（Hugh Young），對於2017年的投資展望。楊修認為，此次升息循環與過去不同的是，政府的介入使得預測市場走向更加困難，投資人更應分散風險。
就產業及區域來說，他仍看好新興市場長期投資潛力、已開發市場則是看好最近因升息波動而下跌的高殖利率股、並提醒投資人要小心市場過度樂觀看待美國基建類股。以下為專訪紀要：
《Smart智富》月刊問（以下簡稱「問」）：一如市場預期，聯準會在2016年12月中旬宣布升息。對於升息後的投資市場，你有何看法？
楊修答（以下簡稱「答」）：市場已經將升息反映在價格中，如果你看債券市場的反應就知道了。而且市場也開始變得比較樂觀。我想事後我們才能驗證，市場是不是過度樂觀了。
問：短期來說，過去1個月市場相當波動。你有因此看到投資價值嗎？
答：市場也許修正了10%，但卻是在連續上漲了2年∼3年之後，所以並沒有太令人驚豔的買點。主要是一些過去價格較昂貴、而目前有跌下來的產業，如消費產業、科技股等。
問：長期來看，目前我們可以在哪一類資產上看到相對較佳的投資價值？
答：量化寬鬆貨幣政策的後遺症就是讓所有資產價格都水漲船高，要找到價格被低估標的極為不易。氾濫的資金也流入股市，純粹只是因為股息相對債息更具吸引力。
在這樣的環境下，或許只能在沒有分析師研究、缺乏曝光的小型股中才有機會找到價格被低估的股票。除此之外，我們認為在新興市場中本益比在12倍∼13倍的市場，也有一些機會。
新興市場因為經歷了相當艱難的一段時間，就我們來看，是一個相當有吸引力的市場。如果你現在還想要找品質好、股價還沒有超漲的個股，那麼應該還是新興市場較有機會。在不確定性仍大的環境裡，或許新興市場不會那麼快有所表現，但2018年∼2019年應該能有所期待。
問：但是新興亞洲市場，例如東協的印尼和菲律賓，在2016年的漲勢都已經相當驚人。你在這些市場還有看到投資機會嗎？
答：是的。他們的確有一段漲幅，所以就定義上來說，投資價值也比較低了（less value now）。你可以把目光轉向例如巴西，我們在巴西就發現一些有吸引力的個股，也占我們全球新興市場投資組合相當的比重。但還是要回到個股的挑選，因為市場輪動速度太快，1年之前大宗物資個股還是相當便宜，但現在也上漲一大段了。目前很少有個股能長時間維持超級便宜。
問：那在已開發市場你看到哪些機會？
答：有一些對升息敏感的個股都面臨賣壓（sold off），因為投資人一直以來把這些個股當作是債券的替代品（編按：一般來說，公用事業、必需消費產業等，都因穩定的股利率而被當作是債券替代品，近來也都面臨賣壓）。而如果你有認真做功課的話，可以在這些個股中找到有意思的投資機會。因為目前市場是全面賣出（這類股票），我們可以看到大約10%的修正。但是還是要回到個股層面，慎選個股。
問：以你超過30年的投資經驗，你認為這一次的升息循環跟過去有何不同？
答：非常不同，也因此讓我們都感到疑惑。全球各政府的介入都比以往更多，不論是美國、歐洲還是日本、中國，都在介入市場，而且已經不只是藉由傳統的利率工具，而是成為市場的一部分（a player）。這都跟以往大大不同。也因為如此，市場也比以往更難以預測。所以，投資人要保持謹慎、小心，做好風險分散。
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