文／Smart智富雜誌 賀先蕙
什麼樣的基金可以讓你每年穩穩進6%的收益？答案是特別股基金。柏瑞特別股息收益基金海外顧問卡洛夫（Vladimir Karlov）指出，特別股相對於股市波動較低，卻有較高的風險調整後報酬，長期來說，特別股息收益基金希望每年能有6%∼7%的報酬、夏普值則達到1，達到報酬穩定、波動卻很小的目標。
柏瑞特別股息收益基金是國內首檔特別股基金，截至4月13日止，規模已達新台幣123億元。放眼全球市場，共有9檔特別股ETF、98檔主動式特別股基金，單單柏瑞投資在日本市場就有17檔特別股基金，全部由出生於俄羅斯、有計量數學博士學位的卡洛夫操盤。
2000年加入柏瑞的卡洛夫，研究特別股16年，目前擔任柏瑞計量投資組合團隊主管，負責管理柏瑞投資旗下32億2,000萬美元（約合新台幣977億元）的特別股基金和代操帳戶。如果比較特別股ETF和卡洛夫操盤的特別股基金績效，可以發現，由他擔任顧問的1檔封閉型特別股基金—柏瑞投資等級特別股基金（PineBridge Investment Grade Preferred Securities Fund），過去1年報酬率達29.07%，遠勝iShare美國特別股ETF（代號PFF）和iShare國際特別股（代號IPFF）的5.26%和12.35%。這位特別股投資高手如何觀察今年的市場狀況？以下為《Smart智富》月刊專訪卡洛夫紀要：
《Smart智富》月刊問（以下簡稱「問」）：今年特別股市場仍能有6%以上收益嗎？
卡洛夫答（以下簡稱「答」）：我們可以合理預期（特別股指數）今年大約會有6%∼6.5%的報酬。其中，6%報酬大部分是來自特別股本身的股息，只有小部分來自特別股價格上漲的資本利得。
至於2月底至3月初特別股指數一度下跌約2.6%，主要是受美國升息影響，因為特別股是利率敏感型商品，對美國10年期公債殖利率相當敏感，當10年期公債殖利率往上升時，特別股市場就會出現賣壓。
問：特別股有累積、非累積、可贖回等不同類別。你們的基金如何挑選？
答：我們不太在意累積或者非累積的問題。因為我們買的是投資等級的特別股，這些公司不會延遲票息。但我們非常喜歡「固定轉浮動」（fix to floating）的特別股。這些特別股的利率會在5∼10年內維持固定（之後再轉為浮動）。因為你知道有多久的存續期。這種特別股的波動比較小、也提供比較好的風險調整後的報酬。
問：特別股收益與高收益債接近，兩者有何不同？
答：大部分發行特別股的企業都是「投資等級」，提供相對較低的信用違約風險。歷史數據顯示，特別股的殖利率水準接近高收益債，波動度卻接近投資等級債，因此，我們相信，把特別股加入投資組合中，可以幫助投資人提升投資效益，卻相對降低風險。
另外，我們基金投資的特別股，不只是投資等級的公司，且只專注在管制產業，包括保險、銀行和公用事業。因為這些產業的現金流可預測性很高，對信評公司來說，它們可評估其現金流、然後給評等。
儘管高收益債等級的公司也會發行特別股，但通常沒有評等，如果公司發行的債券已是高收益債，它的特別股會是非常非常糟的垃圾等級（deep junk，過去高收益債也被稱為垃圾債券），這樣的投資策略風險太高、波動太大。
問：所以你會建議投資人賣掉一些高收益債、轉投資特別股？
答：我認為大部分投資人都需要把特別股加到投資組合中，因為特別股相對於股市波動性較低，卻有較高的風險調整後報酬，是特別有幫助的資產。
若與高收益債相比，因為特別股與高收債的相關性很低，同時承擔的風險不同，高收債的風險是違約，（當違約事件發生時），可能每投資1塊錢能回收30%∼40%。但是特別股的發行公司違約風險卻很低。
問：投資特別股基金的風險為何？
答：最大風險就是整個金融體系瓦解。因為我們投資的產業集中在金融保險等管制產業，這固然是優點，但因為太集中也成為缺點。
不過，現在對金融保險產業有了新的監管措施，包括陶德法蘭克法案（Dodd Frank）、巴塞爾協定等，銀行槓桿相對於資本的比例，已大大改善。目前美國銀行業的資本適足率已上升到1940年以來最高水準，利差仍高於金融海嘯前水準。我們可以看到銀行業信用風險大幅降低。
也就是說，在目前總經環境下，投資特別股，不但可以獲得相對穩定的高股利率，接下來幾年還有潛在資本利得可賺。
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