曾光輝：從歷史角度看現在的金融環境 | ETtoday財經雲

文／曾光輝

最近市場都在預測聯準會主席柏南克是否會推出ＱＥ３，若真的實施了會造成怎樣的可能結果呢？歷史常會重複發生，本期我帶大家回顧從二十世紀初起和貨幣相關的幾件大事。

首先是第一次世界大戰，德國戰敗，要付出龐大的戰爭賠款，導致戰後國內經濟和社會動盪不安，一九二一年威瑪共和下的德國透過印鈔摧毀馬克，貨幣崩跌時債務隨著蒸發，握有硬資產的人則變成富有，而戰爭賠款以黃金馬克連繫，並不違背國際賠償，貶值反而可以刺激出口，甚至發生一九二三年鈔票乾脆只印一面，以節省油墨的特殊情況。
這種看來是有計畫性的通膨目的，是要引起歐美同情，後來美國甚至還提供貸款給德國，之後造成歐洲主要國家貨幣競貶和通膨，所以印鈔票使得貨幣貶值，帶來極大的破壞。

第二件事，一九二九年十月二十八日美國股市黑色星期五，道瓊暴跌一二．八％，資產開始泡沫化，通縮效應產生，失業增加，生產減少，金融恐慌蔓延到歐洲，迫使將貨幣兌成黃金，黃金開始外流，一九三三年三月，羅斯福總統開始推動緊急銀行法案以穩定金融，隨後羅斯福乾脆宣布收回民間黃金，以每英兩二十．六七美元收購，直到最後以三十五美元為訂價，讓美元對黃金貶值七○％，而不是對其他國家貨幣貶值，最後美國才逐步擺脫危機。

第三件事，一九四四年布列敦森林會議將黃金訂價在三十五美元，以美元為世界貨幣和儲備，黃金和美元可互換，規定任何國家不能隨意貶值。但就在一九六○年代，先是英國國際收支失衡，英鎊被高估而一九六七年正式貶值一四．三％，布列敦體系出現裂縫。

同時期，一九五九∼一九七五年的越戰改變了美國經濟，從預算赤字到貿易逆差導致通膨。首先發難的是，法國總統戴高樂宣稱美元喪失領導地位，開始用美元兌換黃金，黃金外流嚴重；一九七一年尼克森宣布薪資物價管制，課徵一○％進口關稅，關閉黃金窗口，這二種政策形同美元貶值，當一九七二年各國也受不了逐步採取匯率浮動，結果美元貶值貶出危機，雙赤字＋戰爭導致通膨，一九七三年ＩＭＦ只好宣布自由決定匯率，且和黃金正式脫鉤。

直到一九八一年聯準會主席伏克爾將利率提高至二○％，通膨率逐漸下滑，構築了強勢美元，加上其他減稅政策，美國開始復甦，在這過程中，由於美元轉強以至於對日德出現大量逆差，美國又開始思考貶值的必要性。一九八五年九月廣場協議各國協議美元貶值，結果失業率未降，經濟成長未起色，卻導致另一個通膨。以上三段歷史告訴我們，本身經濟有問題時常會導致政策轉向貶值，而貶值方法不當或是競貶連鎖效應，就是造成惡性通膨。

現在的美國是，經歷二○○○年科技泡沫，二○○一年九一一事件讓美國維持二％以下的低利率。葛老對通縮具有恐懼感，當時中國又輸出通縮，導致葛老維持低利率，但副作用是為華爾街提供安非他命，因為低利率代表可以提高或擴大風險性的交易，所以房地產上漲給次級房貸事件提供機會。

接任的柏南克對通縮如葛老一般恐懼，他曾經引用傅利曼的話：「必要時可從直升機上撒下剛印刷的鈔票以避免通縮。」兩人都認為通縮是敵人，解決通縮的方法就是製造通膨，印鈔票是簡單的事，現在中國對美國雖持有超過二兆美元的國債，但中國不會像一九六○年代因為要兌換黃金而出問題，美國當然更有理由印鈔票。最近國外機構提到美國的「財政懸崖」，會不會已經在引燃ＱＥ３的火種？過去發生過的事極有可能再發生，我們擔心的是當ＱＥ３包著糖衣的毒藥溶解時會不會讓美元貶值出現失控？而下一輪的通膨是不是更厲害呢？當全球資本家等ＱＥ３來解套時，他們已經預先想到當糖衣溶解時怎麼做了，你呢？