台灣銀行家/瑞士央行葫蘆裡賣什麼藥?

▲老實講或用瑞郎講(FranclySpeaking),許多市場人士仍然對瑞士央行1月15日的大動作感到萬分不解。(圖/金融研訓院提供)

文/鄭貞茂

老實講或用瑞郎講(FranclySpeaking),許多市場人士仍然對瑞士央行1月15日的大動作感到萬分不解。當天瑞士央行突然宣布棄守3年多來的瑞郎兌1歐元匯率上限1.2,同時將存款利率從負0.25%降至負0.75%,隨後瑞郎應聲對歐元大幅升值,歐元兌瑞郎匯價一度貶值至歷史新低的0.85,貶值幅度幾達3成,之後才反彈至1歐元兌1瑞郎附近。

同時,瑞士股市受累於瑞郎飆升可能衝擊出口產業前景,15日單天即重挫8.7%,從9,200點下跌至8,400點,創下1989年以來的最大單日跌幅,估計總市值蒸發約1,050億瑞郎。這次瑞士央行舉動對金融市場所造成的震撼,應該可以算是2015年開年以來的最大黑天鵝事件。

[廣告]請繼續往下閱讀...

首先,為何瑞士央行要突然放棄盯住歐元匯率?其實瑞士央行對外匯市場的干預已不是第一修身、齊家、銀行、平天下次,在全球金融風暴期間,由於瑞郎被市場人士視為安全的避風港,因此瑞郎匯率不斷升值,兌美元匯率由2008年3月的0.98升值至2009年的1.22,瑞士央行被迫在2009年3月宣布買入美元及歐元資產,以阻止瑞郎進一步升值,當時的政策曾經短暫地解決瑞郎升值問題。

不料之後瑞郎再度升值,於是瑞士央行再度進場干預,每月購入相當於300億瑞郎的外幣資產,直到2010年6月17日才結束,當時累計購入的外幣資產約1,790億美元,相當於瑞士GDP的1/3。

2011年9月歐債危機進入高峰期,歐元兌美元匯價由當年初的高點1.47急貶至1.35,瑞士央行再度進場干預匯市,宣布採取1歐元兌換瑞郎匯率最低不低於1.2的做法。

當時主要理由,是擔心瑞郎過度升值可能影響出口並導致經濟衰退。但如果擔心瑞郎對歐元升值,這聽起來似乎很有道理,但也有經濟學家立刻跳出來反對瑞士央行的做法。例如花旗銀行首席經濟學家威廉姆.比特(WillemBuiter)在其評論中就指出有3種方法能夠更有效阻止熱錢流入、降低瑞郎升值壓力,同時又不會付出更高代價。

第1種方法是持續舊的瑞郎盯住歐元匯率做法,但只調降存款利率,如此即可舒緩瑞郎升值壓力。另外一個變通方式是將盯住歐元改為盯住一籃子貨幣,由於近期日圓、歐元、美元匯率波動幅度大,盯住一籃子貨幣的做法將比盯住單一貨幣匯率更為彈性。第2種方法是維持瑞郎盯住歐元匯率上限做法,但取消名目利率最低為零的限制。

[廣告] 請繼續往下閱讀 ...

換句話說,有必要的話,瑞郎存款利率可以訂定在負5%、負10%,讓瑞郎成為投資人不喜愛的貨幣。

第3種方法是放棄瑞士央行1月15日的決定更顯突兀。因為從事後結果來看,瑞郎兌歐元大幅升值,豈非與瑞士央行目標背道而馳?根據媒體報導,瑞士央行官員表示這次政策決定是經過深思熟慮的結果,市場一般解讀是歐洲央行將在1月22日宣布新的債券購買計畫,即俗稱的量化寬鬆貨幣政策,如此一來,歐債利率將進一步下跌,歐元匯價也將進一步貶值,而為捍衛目前歐元兌瑞郎下限,瑞士央行勢必要買入更多的歐元。

在歐洲實施QE前 先讓瑞郎和歐元脫鉤

但問題是,過去幾年來干預匯市的結果,瑞士央行手中已經累積太多的歐元,根據報導,截至2014年第3季底,歐元部位占瑞士央行外幣資產比重已經高達45%,這表示瑞士央行外幣資產的最大曝險部位即是歐元。一旦歐元貶值,瑞士央行將承擔很大的匯兌損失。

因此為了避免不斷增加歐元部位,瑞士央行選擇在歐洲央行實施量化寬鬆貨幣政策之前,先採取瑞郎與歐元脫鉤的做法,免得將來付出的成本愈來愈高。而為了降低瑞郎升值壓力,這一次瑞士央行也同步調降存款利率,希望降低瑞郎對投資人的吸引力。

瑞郎盯住歐元做法,讓市場來決定瑞郎匯率,但可以採取完全浮動(clean)、部分干預浮動(dirty)、或是管理式浮動匯率等方式。此外,瑞士央行應該將存款利率訂在最低水準,以降低干預成本,這似乎也是瑞士央行較為偏好的做法。
另外若有可能,採取資本管制也是阻升瑞郎非常有效的方法,但在瑞士目前政治環境似乎行不通。

從事後金融市場動盪、投行外匯操作受到重傷、瑞士出口旅遊業大受衝擊等角度來看,瑞士央行這一次動作同時也重傷了其做為央行所應有的維持市場穩定的公信力,許多市場觀察家認為未來瑞郎匯率恐將面臨更多的波動與挑戰,而這也提醒我們,當大國央行的貨幣政策面臨轉折時,小國央行應更謹慎的處理其貨幣與匯率政策,以免重蹈瑞士央行的覆轍。

鄭貞茂
現職:台灣金融研訓院院長
學歷:美國威斯康辛州立大學麥迪遜分校經濟系博士候選人、台灣大學經濟學學士
經歷:花旗銀行副總裁兼首席經濟學家、台灣經濟研究院助理研究員

※ 精彩全文,詳見《台灣銀行家2月號》。
※ 本文由財團法人台灣金融研訓院授權刊載,未經同意禁止轉載。

關鍵字: 台灣銀行家鄭貞茂

分享給朋友:

※本文版權所有,非經授權,不得轉載。[ETtoday著作權聲明]

推薦閱讀

台積電釋善意! 美媒人爆5月AZ新廠剪綵力邀川普站台

台積電釋善意! 美媒人爆5月AZ新廠剪綵力邀川普站台

台積電(2330)出手解救英特爾(Intel)困境的傳言四起,雖然公司未進一步表態,但美國媒體已先披露「公司5月亞利桑那州(AZ)新廠剪綵,計劃邀請美國總統川普站台」。

2025-02-13 11:40

川普加稅動機揭秘 科技專家揭「拯救英特爾3策略」

川普加稅動機揭秘 科技專家揭「拯救英特爾3策略」

看到河道有人寫華爾街跟Reddit盛傳川普對台積電的處理方式,既然消息已經滿天飛,我也可以解除封印、寫寫我所知道的訊息了⋯

2025-02-13 11:25

輝達新晶片來不及上市! 郭明錤爆2款量產延期

輝達新晶片來不及上市! 郭明錤爆2款量產延期

知名分析師郭明錤今日發文表示,遊戲玩家和重度使用者都想入手RTX 5090和5080,會因晶片供應的限制造成缺貨。

2025-02-13 11:21

規模百億ETF近1月績效一次看 3檔超車0050

規模百億ETF近1月績效一次看 3檔超車0050

儘管川普再揮關稅大刀,以及DeepSeek模型推出引發AI股估值調整等干擾為台股增添波動,台股市值型ETF檔數有十多檔,若進一步關注規模在百億元以上、市場熱度高的產品,合計有6檔,包括元大台灣50(0050)、富邦台50(006208)、富邦公司治理(00692)、元大臺灣ESG永續(00850)、國泰台灣領袖50(00922)與群益台ESG低碳50(00923),近一月表現皆不俗,打敗0050包括00923、00922、006208等3檔。

2025-02-13 09:57

英特爾出現救星!股價創逾2個月高點 3天漲逾17%

英特爾出現救星!股價創逾2個月高點 3天漲逾17%

根據國際金融服務供應商貝雅(Baird)發布的報告,美國政府可能正在推動一項涉及晶片製造商英特爾(Intel)和台積電組成合資公司的計畫。受此消息面激勵,英特爾股價在12日收盤大漲逾7%、台積電(2330)ADR下跌逾1.1%。

2025-02-13 10:40

蘋果發展「機器人」有眉目! 郭明錤:人形、非人形都研究

蘋果發展「機器人」有眉目! 郭明錤:人形、非人形都研究

擁「地表最強蘋果分析師」外號的天風證券分析師郭明錤在個人X平台上指出,美國科技大廠「蘋果(Apple)」正在研究人形與非人形機器人,目前這些產品仍處於內部的概念驗證(POC)階段。

2025-02-13 10:55

川普下一個目標是油價!老謝:台灣增加對美購油 台幣易升難貶

川普下一個目標是油價!老謝:台灣增加對美購油 台幣易升難貶

川普於1月20日就任美國總統,財信傳媒董事長謝金河觀察23天以來表現,並以「川普指揮棒下的新投資」為題撰文,對大小事都管的川普,讓金融市場迅速調整腳步,反映在比特幣、黃金、油價等議題上更是明顯,老謝直言「川普下一個目標可能是油價」,接下來台灣要增加在美國的投資,也許要改變油氣的配置,增加對美國購油,天然氣及農產品,而央行貨幣政策需要放手匯率,台幣今年易升難貶,但在日本升息下,日圓貶至161.95已到盡頭,老謝直言「便宜的日圓也將接近尾聲」。

2025-02-13 10:37

漲到受不了! 南韓造幣廠停賣金條

漲到受不了! 南韓造幣廠停賣金條

受到國際金價猛暴性飆漲影響,南韓造幣廠正式向外宣布暫時停止金條銷售業務,消息一出加深投資人害怕「買不到」的心理,進一步推升貴金屬吃緊市況。

2025-02-13 09:40

領錢了!一早4萬元入帳 還有17筆給付月底前發放

領錢了!一早4萬元入帳 還有17筆給付月底前發放

勞保局每月固定入帳的各項給付接力發放,今(13)日起至月底,共有18項給付接連入帳,今天有國民年金保險生育給付率先入帳,每生1名寶寶可領近4萬元,雙胞胎以上按比例贈給;另攸關近194萬人的勞保年金給付將在26日入帳,平均每人可領1.92萬元。

2025-02-13 09:36

快訊/台股收盤大漲109.66點 台積電跌10元至1090

快訊/台股收盤大漲109.66點 台積電跌10元至1090

台股今(13日)開低走高,加權指數終場大漲109.66點,以23399.41點作收,漲幅0.47%,成交量3774.93億元。

2025-02-13 13:36

讀者迴響