▲整體來看，2015年會是充滿動盪的一年。（圖／金融研訓院提供）
撰文：黃洪陽
2015年的世界經濟是什麼樣貌？關於這個問題，你或許已經聽到不少答案，有人強調「低油價」，有人強調「分岐」，也有人告訴你這是一個不安的年代
經過2015年的第1個月，這些答案看來都是正確的。今年以來重挫的國際油價雖在2月初有所反彈，但回漲的勢頭有氣無力；美國、歐洲、日本3大主要成熟國家的經濟強弱大異其趣，符合「分歧」的形容詞；歐、美甚至是中國股市，也在這短短1個月之間完整詮釋了所謂的「高度不安」，動輒出現暴漲暴跌。
不過，以上種種已經確定的跡象，只能算是2015年全球經濟許多潛藏風險的序曲；或者說，它們像是一條一條已經埋設妥當的引信，稍有不慎，結果恐怕就是引爆地雷，立即為全球經濟帶來系統性風險。
「不確定！」這是英國《金融時報》專欄作家馬丁‧沃夫（Martin Wolf）給2015年世界經濟的形容詞，在他眼中，前面提到的低油價、主要國家經濟與政策分歧，都將改變金融海嘯以來我們早已習慣的經濟與金融環境。對照今年以來與去年下半年的恐慌指數走勢，更可明顯感受到不確定性為今年全球金融市場帶來的高度波動。
就像處在一塊不安定的板塊之上，關於2015年不能輕忽的經濟地震帶，首先可從震央之一的「低油價」開始談起。國際油價在今年1月份創下6年新低之後，近期雖有反彈，仍顯疲弱。
「當然，低油價是有利於全球經濟的。」馬丁‧沃夫在接受媒體專訪時這麼表示，他曾試算，油價下跌40美元，代表生產者向消費者轉移約1.3兆美元的利潤，這個數字，接近全球GDP的2％。在消費者可能增加支出之下，自然對全世界的需求帶來推動效果。
「但，油價下跌不是沒有隱憂的。」馬丁‧沃夫強調。
地雷1：企業恐爆違約潮，將波及高收債
2014年12月間，國際油價跌破每桶60美元關卡，柏恩鮑姆（Joshua Birnbaum）做了一個令市場大感好奇的決定；他是前高盛證券的交易員，在金融海嘯發生前的2007年，他大舉放空不動產抵押債券，最終獲得豐厚利潤，而在2014年12月，他看上了新目標──以20億美元放空美國高收益債。
理由很簡單，美國頁岩油公司的產油成本約在每桶40至60美元之間，油價若長期低於60美元，業者的經營壓力必然升高，而高收益債市場中約有15％是能源產業；但柏恩鮑姆看空的不只是能源業者，「違約率暴增之後引發資金逃離潮，整體來說，低油價必將造成高收債的連鎖效應。」
低油價所連動的第一個潛藏地雷，就是過去仰賴發行高收益債券維持資金活水的企業，恐將因為高收債市場萎縮而出現違約潮。
據德意志銀行預估，自2010年初以來美國能源公司透過發行債券、銀行貸款總計籌得5,500億美元的資金；而若油價長期低於每桶55美元，債信等級在「B」或「CCC」以下的能源公司，恐怕將有3成無力償債；其連鎖效應是否一路擴大，尤其是對持有1.5兆元高收債基金的台灣投資者來說，絕對值得密切關心。
地雷2：俄羅斯等原物料國，將有債信危機
隨著這條引信往上走，即是國家經濟與能源價格高度相關的俄羅斯及部分新興國家的債信危機。
1月27日，國際信評機構標準普爾宣布調降俄羅斯公債評等至「BB+」，也就是垃圾等級；「經濟增長前景疲弱，外部風險與壓力導致財政緩衝能力惡化。」標準普爾的聲明如此寫到，其中所謂的「外部風險與壓力」，自然與國際油價脫不了干係，即使2月以來油價有所反彈，但每桶55美元左右的價位與俄羅斯官方編製預算所估計的每桶100美元相比，仍有極大落差，國際貨幣基金（IMF）已在2月發布的最新經濟預估中巨幅調降俄羅斯2015年經濟展望，GDP從去年10月估計的成長0.5％，調降為重摔3％。
然而，在許多專業機構的眼中，俄羅斯或許只是新興市場政府公債降評潮的開端。法國巴黎銀行新興市場債主管史匹格爾（David Spegel）日前已表示，將近1╱10的新興市場在外流通債券可能會被打入垃圾等級；而美銀美林也依據該公司的信評模型表示，包括巴西、土耳其、南非、印尼等國，都將因為原物料價格的跳水式暴跌而出現降評風險。
地雷3：中國大陸若不振，新興國家將續差
被點名可能出現主權債務風險的新興國家還不只這些；但其中原因必須先回到2015年的第2個全球經濟主旋律──「分歧」。
美國經濟獨強，加上聯準會（Fed）開始考慮調升利率，強勢美元的格局確立，恐將引導全球資金出現一反過去5年的流向，自新興國家重返美國；此外，根據國際清算銀行（BIS）資料，在目前新興國家發行的2.6兆美元國際債券中，有將近3╱4是美元計價，當美元獨強，也就立即增加這些國家的償債負擔。
依照債務狀況，目前被認為最有可能成為美元走強第一波風暴核心的新興國家，包括委內瑞拉、烏克蘭、阿根廷等。歷史會不會重演，仍待觀察，中國大陸扮演重要角色。
元大寶華綜合經濟研究院策略分析師顏承暉指出，中國大陸是今年全球經濟很重要的關鍵，特別是對………….
※ 精彩全文，詳見《台灣銀行家3月號》。
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