文／馮泉富
本周有多起國際政經大事將占據媒體大篇幅版面，英國首相梅伊(Theresa May)在本刊截稿日當天(周二)，將向國會報告歐盟會議最新進展，基本上梅伊希望在三月底前啟動脫歐程序。接下來的超級星期三有Fed會議、美國聯邦政府舉債大限到期、荷蘭國會大選，市場話題熱鬧，也讓美股等全球主要金融市場陷入觀望氛圍。
不過，諸多議題先前市場討論已久，影響金融市場的邊際效應已降低，短期對股市的衝擊性應該不大。例如，本次的升息議題，債市早已領先反映，全球主要市場公債同步下跌，美國十年期公債殖利率近期由2.3％揚升至2.624％，已超過一碼了，美國股市並未出現大幅下修，承受度比市場預期還強。
去年七月最低時一度下探負0.2％的德國十年期公債，目前殖利率已攀升至0.4718％。其實升息並不可怕，市場真正在乎的是，升息的次數與間隔的時間。如果升息時間間隔短、次數多，股市估值將會被下修；如果間隔時間拉長，市場相對有較多時間調整，只要經濟持續成長，升息效應會被企業獲利的成長抵銷，股市估值就不會下修。
日前全球信評機構惠譽首席經濟學家寇爾頓(Brian Coulton)，調升今年美國聯準會(Fed)升息次數預測，預估今年會升息三次，較去年十一月的預測增加一次，而累計至明年底將會有七次升息。
若以七次而言，幾乎等於每季一次，不可小覷。由於股票市場的承受臨界點並不好預估，投資人只能謹慎小心，步步為營，並關注Fed利率決策會議後的記者會言論，藉此估計升息的時間間隔。
升息利空鈍化 提供個股表現空間
儘管升息有可能不利風險性資產短期的表現，但也不代表股市一定下跌，因為升息通常建立於一個前提條件，就是整體經濟成長明顯，企業獲利也持續增加，這些因素都有利於推升股價。觀察過去聯準會升息時的台股走勢，1999年六月到2000年五月的升息循環期間，台股波段漲幅達25％。2004年六月～2006年六月總共為時兩年的升息循環，雖然升息了十七次，台股波段漲幅亦達26％。
當然，過去的基期與現在不同，台股要複製過去走勢不容易。不過，基於整體景氣概況與企業獲利成長預估，下檔的支撐逐步墊高是事實。例如美國Fed於2015年十二月啟動本波的升息循環，首次升息時台股加權指數修正幅度高達14％；2016年十二月的第二次升息，台股僅修正3.7％；而三月預期升息之利空，台股最大修正幅度僅3.1％。市場的反映顯示，個別族群裡只要產業成長透明度高，就有個股表現的空間。
美股後市 繫於川普執行力
台股雖然對升息之利空鈍化，但並非全無變數。現階段是財報公布的密集期，去年第四季台幣回貶，許多企業(尤其是電子業)有匯損回沖，財報亮麗居多。但今年元月份台幣兌美元升值2.85％，二月份再升值1.8％，成為全球超強勢貨幣，顯然，第一季出口廠商的匯損衝擊必然不小。這不單是電子業常出現的問題，現階段匯率波動對壽險業的影響也與日俱增。
根據金管會資料統計，壽險業海外投資金額到2016年底約新台幣12.59兆元，目前每個月平均以約二千億元的速度增加，元月因為新台幣升值2.85％，雖然有外匯準備金可以緩衝，整體匯兌損失也可能超過三百億元，三月份新台幣略為回貶，頂多只是回補二月份的匯損，幸好升息循環對壽險業的利差益長期有利，短線的利空不影響長期的利多。
另一個重要變數在美股的走勢，美國總統川普的首次國會演說，市場以利多來反映，一兆美元的基礎建設目標激勵股匯雙漲，利多反映之後，接下來才是市場關注的重點，就是執行面的問題。舉凡大幅減稅、放寬金融監管、增加基礎建設支出，所有執行細節尚未明朗，如何執行、何時開始，才是真正的考驗，況且許多執行面的問題必須與國會協商。
雖然目前參、眾兩院皆由共和黨主導，然而與美股同創新高的還有美國國債，面對逼近20兆美元國債規模，共和黨內部對於財政刺激政策的看法並不一致，如果時間拖太久，市場的耐心不一定能配合。
升息循環 有利壽險業長線走多
儘管國際政經變數不少，但從基本面觀察，也有剛進入長線走多的產業，壽險業即是進入多方循環明確的產業之一。雖然壽險業第一季有匯損壓力，但金管會允許壽險公司帳上外匯準備金可在有匯兌損失時，損失金額50％可用準備金沖抵，減少匯率對壽險公司損益造成過大波動。
為了減緩第一季匯損對損益表的衝擊，國內六大壽險公司二月也趁台股逼近萬點時，實現股票獲利，單月合計稅後共獲利58.44億元，減緩了元月部分公司虧損的情況，累計六大壽險公司前二月稅後獲利52.93億元，所以理論上壽險業股價下修空間應該不大，而長線推升的因素卻持續轉強之中。
觀察國內壽險公司在保單利率未調升的狀態下，卻享受高比重海外固定收益率提升的好處，由於壽險業每季都有到期的債券(鎖保單利率之用)，而到期再投資的債券殖利率將持續走高，未來利差益將因升息循環快速擴大。
根據金管會資料統計，壽險業海外投資金額到2016年底約新台幣12.59兆元，每個月平均又以2000億元的速度增加，諸位投資人可概算一下，美國升息一碼，整體壽險業隱藏利差將增加多少，基本上對中小企業而言都是天文數字，未來對大部位資金的外資具吸引力。(文未完)
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