文／Smart智富雜誌 賀先蕙
身價從15萬美元累計至1億美元要多久？股神巴菲特（Warren Buffett）花了22年！1956年、26歲的巴菲特帶著15萬美元積蓄回到故鄉奧馬哈（Omaha），展開一段價值投資的實驗之旅，直到1978年、48歲時他才賺進自己人生的第一個1億美元。他如何讓自己的資產增長666倍？
答案就在雅諾德研究撰寫的《巴菲特的第一桶金》書中，總結這個時期股神的投資經歷，主要有3項心法：
心法1、願意花10年研究、等待買進機會。例如買下波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）後的第5年、巴菲特在1967年以860萬美元出手買下家鄉一家保險公司─國家保障（National Indemnity），整個交易竟是在1週內就完成。不過，為了做成這筆讓股神從此踏入保險金融市場的關鍵交易，他可是花了10年時間去研究、布局、等待「獵物」入網。
心法2、聘請出色經理人，成功整頓公司，再以巴菲特於1964年買下波克夏海瑟威公司為例，「股神」並非只靠善於投資而致富，如何為旗下投資的公司找到出色的經理人、如何設計出適當的獎勵制度綁住人才，才是股神長期投資能夠成功的關鍵。
當巴菲特買下了波克夏海瑟威後，雖才發現其產業景氣糟到不行，公司完全有可能持續虧損。合理的做法是堅持原定計畫，迅速獲利了結。但巴菲特不但不賣持股，反而加碼買進，而且，是以掃貨的方式買進。
身為最大股東的代表人，巴菲特特明白，陷入困境的公司，必須由合適的人來經營才能成功。他對如何經營紡織公司毫無頭緒，但是他有一名新貝德福（New Bedford，波克夏海瑟威所在地）土生土長、一輩子都在這個產業工作的人擔任公司總裁——肯恩．查斯。身為執行董事會主席，巴菲特是真正的老闆。他們一起帶領波克夏海瑟威進行8階段的重整。
心法3、不只看財報，更重品牌和成長性
從1956年回到故鄉奧馬哈設立投資基金，到1978年累積到1億美元身價，22年間巴菲特的投資風格經歷重大改變。從一個忠實的葛拉漢追隨者——看重「資產負債表」的淨流動資產價值（NCAV），逐漸轉變成重視公司品牌價值和未來成長性。1972年，巴菲特買進《華盛頓郵報》（The Washington Post）的經典戰役，正好說明股神投資哲學的演進。
其實，在1973年股神買《華盛頓郵報》時，該公司價值是否超過巴菲特願意支付的價格？答案並不是那麼明確。因為，當時該公司的淨流動資產價值是負數，因此，這項投資決策顯然不是遵循葛拉漢的淨流動資產價值（NCAV）策略。而該公司的銷售與獲利情況又是如何？
該公司的獲利有一些成長，但不多，而且都不到1,000萬美元，因此，巴菲特口中說的價值，相當於本益比40倍到50倍。這種本益比高到讓大多數價值型投資人流鼻血。我們從稅前營業利益成長率可以看到更多細節。
該公司的利潤怎麼會增加得這麼多？它收購了其他公司嗎（並沒有）？假如沒有，該公司是如何達到有機成長的？業務基礎可持續數十年嗎？果真如此，我或許會接受遠高於本益比10倍以上的水準。
假設你是家具行廣告主，你最想在哪裡登廣告：城內發行量占比超過6成的報紙，還是市占率只有一點點的報紙？
1972年7月，華府（Washington D.C.）的報紙市場出現劇烈的變化，根據《華盛頓郵報》1972年年報，這個「全國成長最迅速、最富裕、教育程度最高及最熱愛新聞」的重要城市，只剩下2家報紙：《華盛頓郵報》及《華盛頓明星報》。其中，《華盛頓郵報》最大，占所有廣告的63%，每5位成年人就有3人每天閱讀該報。該報的每日發行量，在過去15年期間增加1/3，週日發行日更是大增2/3。
這項投資案說明，在1973年時，巴菲特極重視經濟特許權和主管素質，因為這樣才能預期未來高獲利成長。除了沒有財務槓桿與流動性風險之外，這項收購決策幾乎沒有考慮到資產負債表。
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