理財周刊 ／ 林宏嶼
美國聯準會（Fed）在十月三十日，正式宣告長達六年的貨幣寬鬆（ＱＥ）功成身退。老是喊狼來了的美國，一再透過QE的收放，讓資金快速流動，掀起全球市場波瀾，這回美國宣布QE逐步退場，原本讓市場大大鬆了口氣，沒想到在通縮警報響起的日本與歐洲，接著又要搶印鈔票，連一向西線無戰事的南韓也被捲入競貶行列，這下全球股匯市場又要開始慌了，到底會掀起怎樣的狂濤巨浪？全球投資機構與投資人都磨拳擦掌，嚴陣以待。
資金大賭局，美國是莊家
全球資金大賭局，莊家終究是美國，發牌收牌都是穩操勝券。光是最後一輪ＱＥ，就讓美股三大指數在過去兩年當中，累積了二五～四四％的漲幅。德盛安聯（Allianz）首席經濟顧問艾爾安（Mohamed El-Erian），美國的ＱＥ是停止了，但政策依然寬鬆，而且歐洲和日本還會持續印鈔票。他斷言，「ＱＥ行情還沒結束，還在繼續演化（evolving）。」
難怪會有媒體財經版標題高歌：「ＱＥ不死！」
讓人羨慕的是，美國不但股市指數還在創歷史新高，實體經濟也終於在金融風暴六年後熬出頭：第三季的經濟成長達三．五％，貿易逆差持續縮減，預計將在十一月七日發布的失業率將下滑至五．九％，為六年來的最低點。雖然截至十月二十五日當週，初領失業救濟金人數微升，也仍在歷史低點附近，顯示景氣復甦的確帶動了就業市場的好轉。
猶記得二○一一年標準普爾（Ｓ＆Ｐ）調降美國主權債券評等時，美元被看衰將成壁紙？雷曼兄弟引發的金融海嘯，讓ＡＩＧ、汽車工業以及數家大銀行一度瀕臨破產，底特律的衰敗景象，讓美國人自己悲嘆，過去光榮一去不復返。對照今日光景，簡直不可同日而語。
為什麼美國靠著印鈔票，不但讓自己脫離危機，還能東山再起，奪回全球經濟火車頭的地位？
受到通縮威脅的日本、歐洲，看到ＱＥ並未在美國引發大家所擔心的惡性通膨，也開始服用這帖藥方。同樣的一帖藥用在它們身上，真的也能藥到病除嗎？會不會有想不到的副作用呢？
投資人該如何看清詭譎的金錢遊戲，把握每次財富重分配的良機，化險為夷，持盈保泰？
美元獨霸，老是以鄰為壑
美國仗恃著美元獨特的貿易結算與外匯儲備貨幣地位，吃定了全球的投資人。首先，美元在全球央行外匯存底的佔比，平均超過六成五，而在新興市場國家，佔比又相對更高。
在外匯交易中，以美元計價的交易更高達九成。國際原物料商品如原油、貴金屬、基本金屬等，全都以美元計價。
也就因為這樣，即便全球的投資人都知道，ＱＥ是美國以鄰為壑的伎倆，卻也無法掙脫美元霸權的控制。二○○七年至二○一二年一連串的次貸危機、金融海嘯與歐債危機證明，除非美國政客笨到把自己推向財政懸崖，否則在全球金融動盪的時期，想覓得相對安全的避風港，卻又要求高流動性的資金，最後還是都流向美元資產。
如今美國已經停止ＱＥ，不但經濟基本面穩健，企業獲利也仍強勁，第三季上市公司獲利平均較上年同期成長七．三％。明年上半年升息，已無懸念。
渣打銀行美國首席經濟學家寇斯特格（Thomas Costerg）認為，ＱＥ停止，並不代表資金開始收緊，升息才是，而升息恐怕還是幾個月後的事。他預估，有鑑於歐洲瀕臨通縮邊緣，全球經濟成長放緩，美國不會急於收銀根，應該還是六月才會啟動升息循環。
資金大量流回美國
對美國升息的種種預期，將使美元維持強勢。在經歷十月的波動之後，散戶投資人近期也紛紛歸位。全球基金研究機構ＥＰＦＲ數據顯示，美國股票型基金在十月共吸進三九一億美元的資金，光是上週就有一四九億美元的淨流入。
同時期，歐洲債券基金與股票型基金持續淨流出，而美債和美國高收益債券雙雙喜獲甘霖。新興市場債券則剛止血療傷。反映全球資金湧向美國的現象，過去三個月，追蹤美元兌一籃子主要貿易對象貨幣匯率的美元指數，飆漲近七％。
德國商業銀行（Commerzbank AG）匯率技術分析是卡爾波維茲（Lutz Karpowitz）認為，不管是資金面、消息面或基本面，都是有利美元。但巴克萊銀行的一份報告則指出，本週市場將把焦點轉回經濟數據的發布，對基本面維持穩健的預期將支持美元在高檔。
羅杰斯：狂印鈔票，代價不小
在這種市場一面倒看好美元與美股、美債和高收益債之際，還是得小心萬一數據不如預期的失望性賣壓。至於美元能否維持長達幾年的強勢？猜猜投資大師們怎麼看？
羅杰斯（Jim Rogers）日前在接受路透電視訪問時，憂心忡忡地說，全球央行瘋狂似的印鈔，將來必定要讓大家付上沉重代價，美股可能會有一到兩成的修正。「美元或許在明後兩年還會上漲，但我不認為它能長期維持強勢，」他說。
但艾爾安則認為，隆重登場的ＱＥ新戲碼，不再由美國唱獨角戲，而因歐元區和日本的印鈔機印得正起勁，令歐元與日圓重貶，將使美元恢復強勢，但劇烈的波動，所造成的效應，將蔓延至其他市場。
美股準備再創歷史
已經破前波高點的美股三大指數，正待創造歷史。
華爾街日報指出，過去百年的統計數據顯示，每年的十一月到次年的一月，是美股道瓊工業指數與標準普爾五百（Ｓ＆Ｐ500）指數表現最好的時期。美國期中選舉行情，基本面穩健，加上前面提到的資金湧入，簡直就是集天時、地利、人和於一身。
全球最大共同基金公司貝萊德投資策略長柯斯特雷（Russ Koesterich）表示，美股現在的估值是有點嫌貴，但這不會妨礙股價在未來三至六個月內繼續往上漲。
另外，富達投信近期針對全球機構法人的調查顯示，只有一成六的專業投資人認為，美國是未來中長期（三到五年）最有成長潛力的市場。
換句話說：美元還有一兩年的上漲空間，美股呢，恐怕得見好就收，否則得更謹慎精選標的，切勿單筆押注，以免套在高點。
與股市呈反向連動的債券呢？需要擔心升息效應嗎？德盛安聯首席經濟顧問艾爾安認為短期內不需太擔心。「因為經濟依然脆弱，預估美國十年期公債殖利率會維持在二．二％至二．六％之間盤整，」他說。
ＱＥ救歐日？瀉藥還是補藥？
美國透過ＱＥ，成功地穩定市場信心，卻也同時利用減薪酬稅（payroll tax）等配套措施，支持就業市場。歐洲央行總裁德拉吉（Mario Draghi）已經表明，會用盡一切手段，防止歐元區陷入通縮。
只是歐債危機以來，把撙節方案這帖瀉藥當補藥的歐元區，卻是愈補愈虛。不但沒有任何刺激方案來維持經濟成長，使得失業率飆高，原本還抗拒寬鬆貨幣。如今在利率已經低得不能再低的情況下，除了ＱＥ，恐怕已沒有其他選擇。
歐元區，吊著點滴的鸚鵡
十月二十五日出刊的《經濟學人》用吊點滴的鸚鵡，作為歐元區經濟現狀的影像投射。「這個佔全球產值五分之一的經濟體，正瀕臨停滯與通縮的邊緣，」《經濟學人》建議，「當務之急，是停止自殘的錯誤政策：歐洲央行要開始回購公債，德國應該允許法義兩國減少財政支出縮減幅度，並加速結構性改革。德國自己則要擴大公共建設支出。」
但若沒有上述配套措施，眼看著法國、西班牙、義大利等國家的青年失業率都已經高達三、四成，還要逼他們咬緊牙根繼續撙節，而無力推動結構性改革，印再多鈔票，也無濟於事。
日本的處境，則是被安倍三箭成功提振的消費者信心，被一記消費稅打回原形。日本央行總裁黑田東彥，眼看刺激通膨的招數快要失效，在西洋萬聖節這天，宣布擴大回購日本公債的規模，還決定倍增政府退休投資基金在海內外股市的投資比重。
印鈔是最簡單和直接的方法，但日本和歐洲一樣，都面臨人口老化、勞動力不足、又有物價下跌預期，使得企業不願擴產，而社會大眾消費與投資信心皆不足的情況。兩國近期擴大ＱＥ，相對於美國停止ＱＥ，已經使歐元和日圓對美元跌至數年低點。
ＱＥ變「異形」，回頭咬我們一口？
即使貨幣貶值能使出口產業暫時獲得匯率上的優勢，但若見不到經營與投資環境的改善，資金還是會往海外尋找出路。也因此，日本資金已經大舉朝東南亞布局，在製造業、金融、房地產與零售，都有著墨。
ＱＥ果真不死，還在不斷變形。只是這樣的情況，在歷史上並無前例，恐怕投資人不能一味樂觀，覺得錢投入股市就能翹腳數鈔票了。在金融海嘯時期，美國ＱＥ在新興市場國家引發的通膨與資產泡沫，會否在對象換成歐日之後，再次重演？但願，它不會變成「異形」，回頭咬我們一口。
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