美光Q4優於預期股價不捧場 陸行之：數字無法令人「WOW」

▲Micron台灣美光。（圖／記者湯興漢攝）

記者蕭文康／台北報導

記憶體大廠美光公布第4季營運指引，其中營收將季增5~15%，優於市場期但盤後股價卻下跌3~4%，知名半導體分析師陸行之在臉書上發文表示，美光第4季表現有好有壞，例如庫存5.66個月，比公司預期還高、2024年資本支出仍將逐步下滑，算是正面訊息，而NAND大廠在價格暴跌15%之下仍增產40%，他說長期投資存儲記憶體行業真沒啥搞頭。

以下是陸行之全文：

半導體產業未來兩個月又要開獎公布4季度指引了，分析師及媒體朋友們要開始忙了，存儲器記憶體大廠美光於9/28今早公布4季度指引，雖然營收明顯高於市場預期但虧損並沒有大幅改善，目前盤後下跌3-4%，美光數字雖然還行，復甦也逐步看到曙光，但股價從週期底部的48.43(Dec 22, 2022) 回升已經近41%，可能目前數字實在還是無法讓投資人感覺WOW了一下，所以盤後還是肉肉的。以下跟各位大大分享一些季報重點：

1. 美光預期4季度營收季增5-15%，平均10%, 比市場預期好5個百分點，年比大幅轉正為8%，比3季度的-40% 明顯改善，依照4季度指引及彭博社分析師預期，美光今年營收將衰退42%，2024年將成長46%（但不確定分析師們是否還會下修)；

2. 美光預期4季度毛利率-6%, 比3季度的-11%及二季度的-18%有明顯改善，主要是因為DRAM產品結構改善，加上賣了一些之前在會計帳上打掉的庫存；

3. 美光雖然預期4季度的營業利潤率大幅改善至-6% (-37% in 3Q23），但預期4季度的-31%淨利潤率只比3季度好5個百分點，而且低於市場預期的（-27%) , 主要是因為所得稅的變化（稅收抵免in 3Q23, 基本稅率in 4Q23)；
4. 3季度庫存月數明顯下滑到5.66個月，季減13%，年增68%，但好像比之前公司預期的庫存月數來得高些，上個季度我們曾預期存儲器記憶體大廠4季度可以一起來漲下游廠商的價格了（目前好像開始啟動了)，下游廠怕明年漲價，可能被強迫要加庫存；

5. 公司公布3季度資本開支是14.6億美元，2023會計年度是76.8億(4Q22-3Q23)，公司並預期2024會計年度（4Q23-3Q24）資本開支比2023年好一些，這樣Capital intensity (capex/sales) 仍將逐步下滑，算是正面訊息（不知道為何市場聽到台積電要調降明年資本開支是負面消息，我們期待很久了，並覺得好的不得了），對記憶體設備廠而言，訂單也將持穩；

6. 美光還說PC、smartphone、車用記憶體客戶庫存都到了正常水位（老實說我們的數據建議模組商被記憶體大廠強迫吃下一堆庫存)，但數據中心客戶要等到4Q23-1Q24才會正常；

7. 給AI伺服器用的 1 beta HBM3E 還在給Nvidia 做驗證, 公司預期有機會在 4Q23-1Q24 開始量產，2Q24-3Q24明顯貢獻營收；

8. 公司公布3Q23 DRAM bit growth 15% (10% q/q in 2Q23), 價格下跌8-9% q/q (-10% q/q in 2Q23)；NAND bit growth >40% (38-39% q/q in 2Q23)，價格下跌15% q/q (跟上季一樣)。

有時真搞不懂這些NAND記憶體大廠，既然價格每個季度都在暴跌15%，幹嘛產出每個季度都加個近40%，降低產能利用率對獲利影響大，還是降價/讓客戶堆庫存對獲利影響大？我們覺得應該是後者，但為了不要逐季度掉市場份額，他們只能不顧一切拼了，長期投資存儲記憶體行業真沒啥搞頭哈.....