文／Smart智富雜誌 朱岳中
去年（2013年）2月6日中央銀行宣布台灣銀行業全面開放人民幣業務，截至今年8月底國內人民幣存款餘額高達人民幣2,952億元。短短18個月的時間湧入了近人民幣3,000億元，意謂有將近新台幣1兆5,000億元的資金被抽離台灣的資本市場。
目前在台灣，人民幣資金出路還很有限，能投資的人民幣商品實在不多，即便如此，投資人還這麼熱衷買進人民幣，無非圖的是人民幣存款利率高於新台幣利率，而且看升人民幣。不過仔細精算一下，人民幣買賣價差大，若以台灣銀行人民幣即期匯率來算的話，一買一賣的成本大概就要1.02%，以現在銀行的人民幣利率對比新台幣利率，考慮換匯成本後，存人民幣不見得划算，顯然，投資人看上的還是以人民幣升值空間為主。
打從2005年7月21日中國開始實施匯率改革以來，人民幣兌美元除2008年因金融海嘯出現小幅貶值0.05%外，其餘時間年年升值。再看到從去年初台灣開放人民幣業務以來，一開始也確實如投資人的預期一路走升。但在今年的1月15日，人民幣盤中匯率來到6.0402的匯改後歷史低點，之後開始反轉，匯率一度來到6.267（出現在4月30日），波段貶值幅度高達3.75%，是人民幣匯改以來最大一波跌勢。如果是高點買進人民幣的投資人，把賺到的利息貼進去都還不夠賠。還好沒多久後人民幣又開始回升，但今年以來不論是兌美元或新台幣，目前仍處於貶值狀況。
▲（圖／Smart智富）
從學理上我們可以找出一堆匯率升貶的原因，但筆者認為決定人民幣升貶的關鍵原因，還是在於中國的政策方向與美國方面的態度。至於中國經濟數據的好壞或貿易順差的大小，反而是其次，甚至關連性很小。
從數據上來看，2005年中國開始實施匯改，該年度中國貿易順差為1,020億美元。這些年來人民幣兌美元累計升值超過25%，但去年中國貿易順差卻反而擴大為2,354億美元。今年以來人民幣貶值，前8個月貿易順差因而比去年同期大幅成長了28.7%，連續7、8兩個月更創下單月順差額歷史新高。不論人民幣升貶，中國貿易順差都持續擴大，由此或可推論人民幣走勢與中國貿易額的關連性並不大。
但要說都沒關係，卻也不盡然。因為美國對中國貿易的逆差問題，向來是美方逼迫中國要讓人民幣升值的重要藉口！尤其是每到美國的大選年時，美國民主、共和兩黨候選人就會有志一同的要求人民幣升值，好讓這些候選人對他們的選民有所交代。因為一般人總認為貶值有利於出口，人民幣升值相對就是美元弱勢，應該有助於美國出口，進而改善貿易逆差。
在中國方面，當然也很清楚選舉對民主國家政治人物的重要性，利用選舉期間做個順水人情，順勢讓人民幣升值，有助於未來雙方關係。於是我們可以發現，每到美國選舉年，人民幣兌美元在選前幾個月往往是趨於升值的。而且在更早之前通常會先有一波的貶值趨勢。筆者判斷這可能是中國方面事先所做的「預防性措施」，先貶值一些，以防到時美方要求升值壓力太大，升值太多。
今年又值美國期中選舉，相同的戲碼再次上演，經歷上半年人民幣一波的強勁貶值後，隨著美國選舉的逼近，人民幣順勢又開始彈升。只是今年的變數比較多，先有烏、俄的軍事衝突，後又有中東「伊斯蘭國」（The Islamic State，簡稱IS）的恐怖示威行動，讓美國疲於應付這些國際重大事件。美、中貿易逆差及人民幣升值等經濟問題，似乎就較少被關注。不過隨著「滬港通」政策即將啟動，讓沉寂已久的陸股又動了起來，可能順勢帶動人民幣的升值趨勢，投資人不妨多加留意。（本文作者為無責任投資論壇版主、南台科技大學財務金融學系助理教授）
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