▲外商工程師Ben，在2022年的加密貨幣熊市負債千萬元。
圖文／鏡週刊
FTX破產之前，29歲的Ben（化名）已在這波熊市賠上1,000萬元，包含250萬元的儲蓄、150萬元的信貸，以及家人借他的600多萬元。身高超過180公分、有些韓星範的Ben，是北部國立大學資工系的畢業生。幾次聯繫，他不是剛上完英文課，就是在健身，他也有筆記習慣，聊到不同階段的錯判，總能隨手查閱當時的手記。回顧鉅額損失，他檢討自己，財商與研究不足。但其實，他參與的衍生性金融商品，風險四伏。
3年前，Ben在同學介紹的投資交流群組，認識加密貨幣的美元放貸—一種將美元借給買賣加密貨幣投資者然後賺價差、低風險賺息收租的投資方法—交易所如此介紹。Ben本來對加密貨幣敬而遠之，觀察美元放貸半年後，他小額投入，很快賺到甜頭，又接觸期現套利，「加密貨幣交易，有個東西叫永續合約，就是賺現貨與期貨價差，我在FTX上寫程式自動交易，串接下單、查資料之類，那時候覺得超好賺。」
月賺30萬 集資父母兄大玩槓桿
牛市當道，300萬元的本金，很快賺進200萬元，「一個月就賺30萬元，真的會想，那麼認真工作幹嘛？」2021年1月，他在手機記事本寫下他的人生規劃，30歲存到新台幣1,680萬元，35歲賺到3,000萬元退休，過上每年花費100、200萬元的生活。
要達成目標，他需要更多本金。在南部做生意的爸爸、媽媽與哥哥聽了決定支持，他也提供他們3至5％的利息。
▼Ben從大學接觸理財，不時會寫投資檢討筆記，仍難逃風險。
那是順風順水的一年，比特幣年中回落，但很快一路往上飆，直到2022年，全球經濟風雲變色，他漸漸發現做什麼都不對，套利也不再吃香。他想找其他投資機會，接觸到一種叫「槓桿代幣」的金融商品。那時他的理解是這樣：直接買幣，漲幅套利有限，開槓桿，又很容易爆倉。（開槓桿是加密貨幣常見的交易方式，讓投資人以較小的資本開倍數得到較大的資金來投資，但淨值低於最低保證金時，會被強制結算，就稱爆倉。）槓桿代幣號稱可開3倍槓桿，但保證永遠不會爆倉。
日本列監管 風暴裡國人全身而退
接觸區塊鏈相關產業一陣子的Ben，對加密貨幣的未來充滿信心。他想，其他虧損就算了，這筆再跌也沒關係，大不了他可以長期持有，便將手上剩下的400萬元全部all in，「結果研究不夠透澈，才發現如果幣價一直跌，即使漲回原本的價格，也會有磨損成本，讓我原本投入的錢愈來愈少。號稱不會爆倉，交易所只是利用另外一種方式賺錢而已。」
在Google搜尋槓桿代幣，前幾頁幾乎都是各家交易所提供的訊息，少數幾篇對於槓桿代幣的解釋，拉到最後的風險提醒，才以隱晦的方式說明極端行情可能增加更多的成本。
▼日本FTX用戶在這波國際事件中全身而退。圖為在日本研究金融科技的律師黃亞森。
中心化交易所巨頭FTX倒下，但包括幣安等其他中心化交易所依然盛行，也凸顯這新興投資與產業需要監管的討論。
日本很早就經歷了交易所破產之痛。2014年，設在東京、全球最大的比特幣交易所Mt.Gox宣稱被駭客入侵，聲請破產，漫長的官司打到現在，用戶仍未取回資產。黃亞森指出，「但也因此日本開始討論怎麼保護用戶，成為第一個提出加密貨幣交易所監管架構的國家。」
日本的做法是依據風險，以監理支付機構等類金融機構的方式，來監管加密貨幣交易所，加密貨幣交易所若想在日本營運，必須向金融廳申請執照。黃亞森解釋，監管重點包括交易所的公司資產必須與用戶資產分開，意即公司不能隨意挪用用戶資產。此外，交易所要在網站跟用戶正確傳達加密貨幣的風險、出事的申訴管道與紛爭解決機制。更重要的是，用戶的債權優先於其他債權人。
FTX一出事，日本金融廳就下令停業，凍結用戶資產。不到一週，FTX日本便發布公告，明列數位資產餘額及法定貨幣餘額，讓用戶放心。最新消息，日本用戶有望於2月底取回資產。當FTX發生慘劇，全球用戶仍求助無門時，日本用戶可說是全身而退。
▼Ben至今不敢讓家人知道投資實際虧損狀況。
有了加密貨幣交易所執照，日本金融廳不只在這次FTX事件中保護本土用戶，也可以對交易所提供繁複、高風險的衍生性金融商品做出管制。黃亞森笑說，同樣在交易所開槓桿，FTX日本只能開2倍，FTX國際版可以開50倍。
嚴格的法令，可能引發業者反彈，也減少投資人快速賺取報酬的機會，但黃亞森認為，「總比出大事，用戶才在想自己財產在哪、哪邊可以申訴來得好。很多人排斥監管，其實監管立意沒有不好，是法規制定不好、缺乏彈性才不好。例如槓桿倍數，其實可以針對不同用戶資產等級來限制，日本政府也一直在調整，何時鬆綁、何時抓緊是金融監管最難的地方。」
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