先探/中資金融股長多不變



【文/陳怡如】

二月二十八日,中國人行宣布自三月一日起降息○.二五個百分點,但股市卻沒有如預期地大漲,關鍵是金融股的大幅拉回,使得中港股市同步回檔。原本市場強烈期待降息能夠刺激股市,短線的表現卻與預期相反,顯然市場對於降息的解讀傾向於偏空,可是放眼全球實施貨幣寬鬆的國家都見到股市大漲,難道在中國不適用?

金融股權重二○%以上

由於金融股占指數的權重相當高,以上證指數為例,前十大市值的成分股中就有四檔銀行股、二檔保險股、一檔證券股,總共有七檔金融股,這七檔金融股的市值占大盤比重達一八.一九%;也就是說,金融股占上證指數的權重超過二成。若是成分股數目愈少,金融股的影響就愈大,也就是說上證五○、A五○指數受到金融股波動的影響,比上證一八○指數、上證三八○指數大,當然相應的ETF漲跌幅也跟著變動。

在香港的恆生指數之中,中資金融股的權重總和亦達到二三%之多,而中資金融股的漲跌通常有族群效應,因此恆生指數也很容易受到中資金融股表現所左右。

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所以,當中國進入降息、降準周期之後,寬鬆貨幣政策對金融股的影響是正面或是負面?投資人就有必要弄清楚。若單就降息這件事,對於銀行、保險、證券業務上直接的影響,基本上是偏空的,但是如果再把降息刺激了經濟活動、市場流動性倍增的效果加計進來,降息對金融業的衝擊將是微乎其微,中期上在連續降息降準發揮了乘數效果之後,金融業反而是大大受惠於經濟活絡的利多。

以今年以來表現最強勁的保險股來說,利率下調意味著固定收益資產的收益率也會跟著降,保險資金必須尋找更高報酬的投資,來支應先前高預定利率的保單,因此,降息對保險業來說是利空。

壽險市場成長空間大

不過,在中國保險市場的角度,中國居民的保險意識正在提高,有很大的成長空間。降息對保險公司而言,是未來發行的新保單利率較低,只要新增保費成長夠大,保險公司的資金成本可以被低利率保單攤平。

過去幾年,因為汽車銷量大幅成長,車險的需求也龐大,產險業務比壽險業務來得出色。壽險業務推動不易,中國居民多半喜好分紅保單,在市面上又面臨有許多理財商品的激烈競爭;保障型的壽險、醫療險因為觀念沒到位,市場不大,因此壽險公司的經營也較不突出。

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但隨著風險意識提高,以及政策對保險業規範完善,包括壽險費率定價機制改革、資金運用市場化改革、強化償付能力監管等等,保險公司的商品更完整,保險資金投資管道也更豐富,可以提高投資收益率,這對於壽險保費收入增加較快的保險公司有利。

從中國保險業的保費收入可以看到,壽險收入的成長幅度開始居前。再以目前中國的保險深度僅三.二%左右、保險密度不到一五○○元人民幣/人,比起發達國家的保險深度一二%、保險密度二○○○~三○○○美元/人,還有很大的成長空間;以中國保險業的「新國十條」目標來看,二○二○年要達到保險深度五%、保險密度三五○○元人民幣/人,這些都可以預期到壽險股的成長空間將相當大。(全文未完)

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