財訊雙週刊／透視潤泰全、潤泰新獲利暴衝之謎

文／郭庭昱

潤泰全和潤泰新演出財報大驚奇，主因轉投資香港高鑫零售（6808HK）改以市價認列，使前三季ＥＰＳ（每股稅後純益）暴衝至54.19元、28.83元，若不計入高鑫增值，前三季ＥＰＳ分別只有5元、3.56元。

今年8月14日高鑫零售的兩大股東潤泰集團、歐尚訂了「新股東協議」，原本雙方對高鑫零售的經營具有「共同控制力」，協議改為僅歐尚具有控制力。

據潤泰發言管道表示，喪失了共同控制力後，「現在只有影響力」，因此，持有高鑫零售51％股權的大潤發控股（RT-Mart Holding，由潤泰、歐尚合資），潤泰集團本來有董事的任命權，現只剩下推薦權。

潤泰集團喪失高鑫的控制權，換來潤泰全、潤泰新兩家公司ＥＰＳ及淨值的暴增，到底值不值得？實在無人能回答，會計師表示「這完全是『純會計』的結果」。

新協議主要是因為歐尚明年要採用ＩＦＲＳ（國際會計準則），與潤泰之間只能擇一在法律上對高鑫具有控制力，歐尚最後出線，依規定，無控制權的潤泰反得以用市價認列高鑫零售的價值。

潤泰獲利暴增　高鑫是關鍵

實質上，潤泰集團對高鑫的控股比率並無變動，中國大潤發董事長依然是黃明端，以總裁尹衍樑的商業經驗及地位，應該不至於在股權安排上吃大虧。此外潤泰兩家上市公司帳面大賺，依規定是可以配股的，但因無任何現金流入，預料對股東也沒有任何幫助。

美化帳面只是煙幕彈，卻十分巧妙地掩蓋了潤泰雙雄的淨值大減損，潤泰全、潤泰新各持有南山人壽控股公司潤成控股23％、25％，而今年以來ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）退場風聲四起，令美債殖利率自1.5％升至2.7％，持有大量美債的南山人壽必須認列未實現跌價損失，這部分必須反映在淨值。

潤泰全去年底每股淨值27.52元，今年第三季不計高鑫增值後為12.41元。潤泰新去年底每股淨值22.93元，第三季不計高鑫後只剩14.87元，淨值大縮水，其實正是來自前三季提列144億元的關聯企業減損，主因就是反映南山人壽公允價值變動，難怪今年潤成控股要辦百億元增資。

不管會計上怎麼變動，這次的財報大驚奇，說明了一件事，南山人壽、高鑫零售已經和潤泰集團糾纏在一起，真正是財報上的命運共同體了。

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